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朱镕基担任国家领导人期间，多次谈到股市。他尤其强调股市有风险，投资者风险自负，政府“政府不会托市，也托不起这个市”。重温朱镕基的经典讲话，有利于认识当前的股市。 朱镕基谈股市 最后讲一下股票的问题。我主要讲政府应该采取的立场。今年股票价格暴涨是不正常的，深圳的股市从年初的950多点，最高涨到了4000多点，后来回落一点，现在还是4000多点。上海的股市原来500多点，现在突破了1000点，成倍地增加。深圳一天的股票成交额190亿元，上海是108亿元。香港是多少呢？香港是全世界有名的几个大股市之一啊，它一天的成交额才102亿港元。我们深圳、上海的成交额都超过香港了，能想象吗？香港股市的市值现在是4万亿港元，比内地股市市值高十几倍，但是内地股市的每日成交额比香港股市还多，这说明大多数股票每天都在那儿倒手，这个投机性太大。 对股市要采取非常认真的、慎重的对策方针。经过多次研究，提几条要求： 第一，政府不干预股市。政府不要干预股市，也不要出台影响股市的各种政策，包括税务、贷款等等方面的优惠政策。要按照证监会发布的通知、规定来办事。 第二，“各人的孩子各人抱”。就是这些国有大公司该谁管的，谁把它们管起来，不能再去推波助澜了。 第三，切断银行跟股市的联系。许多国家的立法对此都是非常严格的，不能拿银行贷款去炒股票。所以，前些时候我们抓住两个典型，一个是工商银行合肥市分行，一个是中信实业银行济南分行，拿一两百亿元去炒股票啦。把这两个行长免职、记大过。就这个事我们专门写了一篇《人民日报》社论，题目是《坚决惩处违规行为，自觉维护金融秩序》。我在那篇社论里面加了一句话，从现在开始，如果还有人利用银行贷款资金炒股票，一律撤职，为以身试法者戒。对《人民日报》的这篇社论，香港的报纸都很重视。此外，我们要加强宣传，使股市规范化，股民要有风险意识。 （节选自《在一九九六年中央经济工作会议上的总结讲话》1996年11月24日，《朱镕基讲话实录》第二卷） 关于股票市场 中国的股票市场在新中国成立前就有，那时上海的股票市场比香港地区的发达得多。新中国成立后，把它关闭了，成为禁区。社会主义国家能不能搞股票？邓小平同志说，可以试。1990年12月，在上海成立证券交易所，当时我在上海当市长，大家都认为这是中国改革开放的一个重要标志。这实际上是一个最有效的直接融资方式，同时又成为企业效益的一个晴雨表，谁的效益好，谁的股票价格就高。特别是老百姓手里的钱越来越多，不满足于存在银行里，总是要寻找出路。不搞股票，照样会出现“地下钱庄”、买彩票、赌博，什么都有。买股票是一个正确的投资方式，有好处。现在外国的股市对社会稳定没有什么影响，通过基金的管理方式，把社会上的游资都吸引过来。但是，股票也是有风险的，特别是在不成熟阶段。这几年我们发展股票的历程是三起三落，一下子上去，一会儿下来。股民没有风险意识，政府对股票的监管力度也不够。邓小平同志当初就讲过，股票可以试，不行就关。现在关是关不了啦，城市人口差不多40％都进入股市去了，怎么关呢？今年4月份之前，股市比较平稳，4月份开始升温，9月份后暴涨。香港股市排在世界前几位，一天的成交额也就是108亿港元；它的股票流通市值相当于我们现在的10倍，也就是说，它有4万亿港元，我们的股票流通市值只有4000亿元，但今年12月份一天成交量最高峰达到350亿元，相当于香港的3倍以上。这说明股市投机性很大，一些“垃圾股”，根本没有什么效益，都炒成七八元一股。为什么暴涨？大家都认为，香港“九七”回归之前，政府绝对不会让股市掉下去；否则，政府的面子不好看。以为买股票就必赚，因此今年9月份后新的股民进入得比较多，几个月的时间增加了800万户，现在有2200万户股民。我们算了一下，假定一家有4口人，这个股市就涉及8800万人了。大概有近40％的城市人口与股票有千丝万缕的联系，股市牵动人心啊。 股市要是出问题不得了，因为世界股票市场是有规律的，有涨就有跌，暴涨就暴跌。我们也担心在什么时候跌。我们本来是采取不加干预的态度，但这几个月以来，看到这种危险的趋势，大户操纵，银行的资金违规进入股市，股民们盲目地跟风，新闻媒介推波助澜。因此，这几个月我们做了一些工作，香港报纸评论说是下了“十二道金牌”。我们撤掉了两个银行的行长，因为他们拿信贷资金炒股票。我们在《人民日报》发表了几篇文章，目的就是提醒股民现在股市过热，风险很大，但毫无效果。香港报纸说，股民只看到“九七”香港回归的利好消息，别的不管了，无论怎么警告，他们都无动于衷。这样发展下去不得了。这时候，我们不能不讲话了，于是发表了一篇《人民日报》特约评论员文章 ，是让中国证监会同志起草的，实际上是讲了三个道理：第一，这个股市现在是非理性的。第二，股票市场是有涨必有落，落的时候，政府不会托市，也托不起这个市。历史经验证明，没有一个人能把股市托起来。第三，股市风险自负。赚了钱你多得，赔了钱你自赔，政府管不了。现在股民的风险意识不如新中国成立前，那时的上海股民赔了钱就往黄浦江一跳了事。现在赚了钱的一声不吭；赔了钱的找市政府，砸市政府的玻璃。现在不警告他，将来出了事怎么办？因此，我们认为《人民日报》这篇特约评论员文章发表得正是时候。当然，我们估计这篇文章一登，股市也可能全面崩溃，一落到底，那也是不好办的事。因此，我们在此之前先建立了一个涨跌停板制度，这是国际惯例，但并不是现在每个国家都有。是什么意思呢？就是股票一天上涨或下跌的幅度不能超过10％，现在看来，这个制度提前建立是有好处的，要不然这个星期一就是“黑色星期一”，一垮到底了。当时，没有想到这篇《人民日报》特约评论员文章的作用有这么大。“十二道金牌”股民都不理呀！这篇文章一登出，星期一早上一开盘，股票一下全部下跌10％。要是没有这个10％的限制，就全部掉到底了，这种情况我们预料到了。但是我们也考虑到，炒股的很多是新股民，拿的是退休金、保命钱炒股票，这样一下子化为灰烬，也不太好。因此，我们决定在星期一的晚上中央电视台《新闻联播》上发表中国证监会发言人的谈话，做了些解释工作。我们发现所有的外国评论，还有香港报纸的评论都是正面的，认为中国政府的做法用心良苦，无可厚非，不可求全责备，采取这个措施是必要的。第一天跌百分之九点几，第二天又跌了百分之九点几，但成交额第一天是20亿元，第二天就达到80亿元。成交额上去了，我们就放心了。既有人抛，也有人接，还有人进来。第三天的情况就更好了，股市反弹了，成交额是180亿元。直到第三天晚上，我才睡着觉。以后几天，股市有升有降。我估计问题不大，有惊无险。今后股市再涨、再跌，不能怪我，我已经把股市的风险讲得清清楚楚，你赚钱不告诉我，赔钱来找我，这有道理吗？现在外边又在谣传，政府会托市。香港《明报》记者写了一篇文章，我看写得很好，题目是《谣言止于智者》。这篇文章说，《人民日报》特约评论员刚说政府不会托市，现在又开始托市？朱镕基不会笨到这个程度，自己打自己的嘴巴。我宣布不托市，还托什么市？政府不会管的，股民自己投资，自己承担风险。我们采取一些措施后，各种信息反映上来，根本没有跳楼、打碎玻璃的事，没有激烈行为出现，说明中国的股民也在成长之中。对这件事中央政治局讨论过，中央也作过决策，当然要关心人民的利益。这不能叫行政干预。总之，这件事情，我们是做得对的，对今后股市的正常发展是有利的。 （节选自《关于宏观经济和财税工作的几个问题》1996年12月20日，《朱镕基讲话实录》第二卷）

面对大跌的股市，越来越多的沪深上市公司开始以各种各样的理由停牌“自救”。其中不少是以前停牌的继续，也有一些确实有重大事项，但另外也不乏无厘头停牌的公司，还有的公司找不到停牌的理由，自称“已哭晕在键盘”，有一家上市公司为投资者“跪求停牌”的要求操碎了心，表示“能否让媒体曝个负面消息以停牌”，还有的连停牌公告都出错，然后修改……林林总总，显示部分公司和投资者已经心慌慌。 是否有重大事项说不清 到7月8日，沪深两市有1320上市公司宣布停牌，占全部2802家上市公司的近一半。不少公司停牌原因很莫名，其中最搞笑的是海南椰岛停牌公告。该公司7月4日公告称，正在筹划重大事项，经申请，公司股票自7月6日起停牌。公司4月25日曾承诺至少未来三个月内不会策划重大资产重组、发行股份、上市公司收购、债务重组、业务重组、资产剥离和资产注入等重大事项。“除了上述重大事项外，还能有什么其它重大事项？这家公司到底在搞什么鬼？”一位股民不解。 同济科技则乱中出错，该公司7日晚间发布因股价异动的停牌公告，称“本公司股票价格2015年7月2日、3日、6日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20%，根据规定，属于股票交易异常波动。”在当前市道中连涨三天？公司股票这么强？昨天，公司不得不发布更正公告，称由于工作人员疏忽，将跌幅写成了涨幅，其他内容不变。涨跌不分，同济科技玩笑开大了。 海通证券则是停牌时间最短的，只有半天。公司7日晚间披露，因重要事项未公告，8日上午停牌。7月8日午间公告称，最近几个交易日，已注意到公司股价出现大幅波动，公司将采取系列措施，如协调大股东增持、积极研究推动公司回购股份和股权激励等。但其A股8日下午开市一复牌即跌停，报18.8元，H股则仍停牌。“公司复牌何太急？”有海通证券的股东感到很受伤。 不停牌公司也着急 人家的持股停牌避险，自家的股票大跌，很多投资者不乐意了，纷纷要求相关公司赶紧停牌。据悉有公司因此推迟复牌，也作为安慰股东的一个“利好”。有的公司则坦承，找不到停牌的理由，申请停牌被拒。如世纪鼎利周三在投资者互动平台上表示，公司暂时找不到合理的停牌依据，又处于半年报窗口期不能增持，前期有减持，半年内又不能短线交易。公司无奈地称，“已哭晕在键盘上”。不过，当天午间，证监会发布通知，鼓励上市公司增持。提出即日起，6个月内减持过本公司股票的上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员，通过证券公司、基金管理公司定向资产管理等方式购买本公司股票的，不属于《证券法》第四十七条规定的禁止情形。通过上述方式购买的本公司股票6个月内不得减持。也就是说，半年内减持的公司或高管也可通过定向产品购买公司股票。不知一个月股价跌去2/3的世纪鼎利会否增持来稳定股民情绪？ 此外，银信科技表示，公司由于暂时不具备可停牌的事项，因此其停牌申请未获批准。知情人士介绍，随着两市停牌公司数量急剧增多，监管部门已经提醒上市公司在申请停牌时要“谨慎”，“不允许非重大事项停牌”。  

周四早盘，沪深两市双双低开，沪指探底后，开始呈回升趋势，在跌停股打开刺激下，市场人气爆棚，10点10分左右直线拉升翻红，后冲高回落，在3500点上下展开争夺战，临近午盘，小幅回升；午后开盘，沪指大幅上拉，连破3600、3700两关口，一度冲击涨停，两市共逾1200股上涨，无一个股下跌，板块全线飘红，题材股回暖，临近盘尾，涨幅收窄。 截至收盘，沪指报3709.39点，涨203.08点，涨幅5.79%，成交6733.11亿，深成指报11510.34点，涨469.45点，涨幅4.25%，成交2775.81亿，创业板指2435.75点，涨71.70点，涨幅3.03%，成交583.34亿。 板块方面，券商、高速公路、铁路基建、航空、核电核能等涨幅靠前，大数据、国产软件、网络安全、医疗器械等涨幅靠后， 后市展望 前期严重暴跌，已为多方蓄力多时，超跌后的报复性上涨成为当前市场主旋律，加上前期国家队巨额资金托市，近期倡导产业资本自救，无论从资金面还是政策面都给予市场活力，短期市场有望继续反弹。投资者短期可积极参与市场，布局有业绩支撑的个股。。 近期市场连遭重挫，今日反弹激发了市场活力，在利好消息刺激下，资金有望关注农业相关概念，投资者逢低布局相关个股。 市场出去停牌个股全线反弹，涨停个股达到千家，没有任何一个个股下跌，市场午后在权重股的推动下全线做多，市场不是跌停就是涨停导致很多的投资者惊呼心脏受不了。技术上看，大盘指数出现了底部企稳的局面，市场全线反弹，创业板则是涨停报收，技术上看周五市场依然有反弹，不排除指数短期冲击4000点。 汇丰表示，将中国A股市场评级从减持上调至中性。此外，汇丰将上证综指2015年底目标上调至4000点。将沪深300指数2015年底目标上调至4200点。 汇丰曾在4月将A股市场评级调整为减持，并下调股指目标点位，认为高杠杆给股市带来风险，另一方面有较大沽空压力来自上市公司内部人士。 而现在将评级上调，汇丰表示基于四点理由：融资规模较6月中旬的峰值已经下跌22%，去杠杆能够造成的最坏影响已经过去；过去几周内，A股上市公司内部人士的净卖空压力已经大幅下降；监管机构有多种工具来稳定市场和重建信心；更重要的是，今年下半年，A股基本面有望明显改善，低利息成本有助于上市公司实现更高利润。 同时了解到，中国人民银行[微博]已批准中国证券金融股份有限公司在银行间债券市场发行短期融资券等金融债券。 业内人士表示，多元化的融资方式有利于保持证金公司流动性充裕，发挥好维护市场稳定作用。 央行发言人日前表示，为支持股票市场稳定发展，积极协助中国证券金融股份有限公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性。

本国再有更多银行表示，鉴于近期接连出现欠佳的经济数据，预期中央银行会在下周宣布再度减息。 继满地可银行、帝国商业银行和道明银行之后，全国最大的RBC皇家银行也认为，央行很有可能在下星期三的议息公布中决定减息，幅度相信与今年初的一次相同，减25个基点，由目前0.75厘降至半厘。本国的基准利率，在2010年9月回升至1厘，维持了4年多;到今年初央行出乎意料减息四分之一厘。而央行下星期三同时会发表最新一份货币政策季度报告，普遍预期会下调本国经济增长预测。 统计局最新数据显示，本地经济连跌4个月，4月份国内生产总值进一步收缩百分之0.1。假如连续两个季度都出现萎缩，技术上就会被界定为步入经济衰退。

            本周三，国际市场上的原油价格再度下跌68美分，收报每桶51.65美元。与此同时，加元汇率下跌0.18美分，收报一加元兑78.49美分。不过，黄金价格有所上涨，八月黄金期货合约则上涨10.90美元，收报每盎司1,163.50美元。

国际货币基金组织IMF大幅调低对全球及加拿大的经济增长预测，并指出由于油价大幅滑落对经济的负面影响已经开始显示。 今年4月该组织对全球经济增长预测为3.5%，现在下调至3.3%;2016年的经济增长预测没变，仍然是3.8%; 至于加国经济预测，由4月份的2.2%大幅下调至1.5%;2016年的经济增长为2.1%。

　　中国股市大跌，加国亦有市民在中国股市炒股淘金，却被套牢无法脱身；亦有人打算现在趁低抄底，称要入场「捡尸」。 　　加国不少华裔市民虽然移民多年，但仍然通过网上操作在中国股市中淘金。卑诗华裔市民王小姐则以炒股作为的主要收入来源之一，她表示自己有三分之一的钱都投入了中国股市，最近一个月她的股票市值蒸发了一半，「虽然之前赚了钱，但现在每天一开市就跌停，想抛也抛不掉」，王小姐抱怨说。 　　她称自己有些朋友还跟券商借钱炒股，庆幸自己没有投入全部财力，现在虽然股市暴跌，还不至于影响正常生活。 　　而另一位华裔市民李先生则称，少了3000亿热钱的「水分」，现在才是中国股市「真正的样子」，应该「挤干水分去抄底」。他准备从自己在中国的房地产投资中调用资金，伺机投入股市抄底。 　　他说，没人能知道中国股市的底在哪里，但是现在已经是比较低位的区间，不需等到最底，因为他相信长远来看中国股市还是会涨。当被问及此举是否「为国护盘」？李先生称「没这回事」，并表示现在已经过了「为国护盘」的时机，即使入市，也只是「捡尸」而已。

指数泥沙俱下，歪果仁竟然开始唱多A股市场了。   而中国政府网在7月8日晚转发了一财网的报道，题目为《汇丰上调A股评级至中性，高盛称A股无泡沫》。   高盛：沪深300再涨27%   首先是高盛，这家曾被人民日报痛批唱衰中国的大空头。   7月8日凌晨，高盛最新的分析师报告称，尽管中国股市正遭遇多年未遇的最大动荡，然而并没有损及其牛市预期。   高盛集团驻香港的中国市场策略师刘劲津（Kinger Lau）认为，随着政府救市措施推动投资者恢复信心，以及宽松的货币政策促进经济增长，主要囊括大市值股票的沪深300指数未来12个月将会有27%的涨幅。   刘劲津还指出，杠杆头寸还没有大到会引发市场崩盘的地步，市场估值还有上升空间。   虽然面临着创纪录的外来资金流出，有史以来最大规模的融资交易者抛售潮，以及诸多国际同行们对A股泡沫的齐声预警，高盛集团还是坚持对中国股市的乐观预期。这一判断取决于一系列的政府救市措施能否成功挽回散户投资者们的信心。   汇丰：上证综指目标点位从3400升至4000点   汇丰7月8日发布报告称，A股经过大幅调整价值已经显现，将A股市场评级从减持上调至中性。上证综指目标点位从3400升至4000点，沪深300目标点位从3800点升至4200点。   汇丰曾在4月将A股市场评级调整为减持，并下调股指目标点位，认为高杠杆给股市带来风险，另一方面有较大沽空压力来自上市公司内部人士。   而现在将评级上调，汇丰表示基于四点理由：   1.融资规模较6月中的5000亿元峰值已经下跌22%，去杠杆能够造成的最坏影响已经过去。   2.过去几周内，A股上市公司内部人士的净卖空压力已经大幅下降。   3.监管机构有多种工具来稳定市场和重建信心。   4.更重要的是，今年下半年，A股基本面有望明显改善，低利息成本有助于上市公司实现更高利润。   瑞银：中国股市系统性风险较小   瑞银财富管理投资总监高挺认为，当前的股市跌幅尚不足以引发中国金融市场的系统性风险。   高挺以两大理由来支撑他的这一观点。首先，A股中来自券商和银行的融资资金据估计在1到2万亿元左右，这与银行业200万亿规模的资产相比占比不高。所以A股重挫可能会影响银行业的收益，但还不足以造成银行业危机。   其次，高挺认为本轮A股从2000点涨到5000点，再回调到目前3500点以下，中间经历的时间非常短，尚不足以对消费和实体经济造成较大影响。   花旗：A股无泡沫   花旗环球个人银行投资策略及研究部主管张敏华表示认为，A股于4300点以下已无泡沫，现时A股估值合理，具上升空间。

如果说股市崩盘已经在向金融危机演化，那么现在中国政府需要面对的问题是如何应对可能的系统性危机。救市，已经不是一个证券专业领域的问题，而是关乎经济和社会稳定的大局问题。   要求政府救市的理由很多，其中专业人士和舆论最有说服力的观点是，如果不救市，将会发生系统性风险，将影响上市公司、券商、信托公司和银行，乃至影响宏观经济。可以说，这样的逻辑是正确的，也足以打动决策者。不过在救市政策明确后，如何救市，就是一个更现实的问题。处理一个系统性的危机，至少要考虑到三个方面问题，一是消灭危机源头，二是切断传递链条，三是做好善后工作。   在上周末证监会高调宣布救市后，救市正在向全民运动方向发展，券商、基金、保险公司、上市公司都在积极参与，参与者的努力方向也很一致，都是希望稳住股价，恢复市场信心。从笔者提到的处理危机的三个方面看，证监会领导的灭火大军，主要力量集中做消灭源头工作，其做法是稳定股价。但从这几天操盘效果看，并未达到预期目的，甚至使市场信心遭到更大打击。   站在证监会角度，它现在最想做的事情就是把自己惹的祸，自己平了。既给市场以交待，也能日后减点刑责。所以证监会也是拼了。无论是稳定股指，还是限制期货做空，证监会做的都是技术操作，但问题的核心并未触及，即如何消化“有毒资产”和去杠杆。实际情况是，“有毒资产”消化了，杠杆问题就能迎刃而解。反过来，利用技术规范抑制强平机制，但仍然消化不了泡沫问题。显然，全面接盘“有毒资产”不是证监会力所能及的事情。结果就表现为，证监会虽然竭尽全力，但依然无法触及核心问题。   舆论对证监会救市不力予以批评，这或许是不公平的，因为至少二万亿的平盘股票，需要大量资金来接盘，而且这些资产是有毒的，国家队真心不想在这个价位入手。坊间多有批评，甚至国际顶尖高手也出谋划策，但这些评论建议都停留在技术层面，普遍缺乏大局观。   大局是什么，就是避免系统性风险。什么是系统性风险，股市的系统性风险已经出现，更大的系统就是整个金融系统，乃至实体经济。因此，宏观决策者眼里的系统性风险不是股市，而是银行等金融机构。所以，高层考虑问题应该主要着眼于处理危机的第二个问题，即切断传染链条。   虽然央行同意向证金公司提供流动性，但央行周三才有新闻发言人说话，银监会甚至还表态说正在对银行进行摸底，这实际反映出，银行体系并未遇到冲击，管理层心中有数。当然，上市公司质押在银行的股票也遭到平仓威胁，但如果银监会要求银行暂不执行平仓协议，那么上市公司并无股东变动风险。   说到这儿，我们就会发现，救市的关键是确保上市公司和金融机构不发生流动性问题。那么解决这个问题的关键不是证监会，是央行。只要央行公开宣布向银行券商等金融机构提供无限制流动性供应，那么危机链条就已经被切断。以央行管理者的经验，他们应该认识到这一点，所以并不急于表态。   因此，证监会主导的救市既然无法解决“有毒资产”问题，那么证监会的救市只能是起到安慰作用，这非证监会错误，而是在大局里，注定要放弃股票市场。历史经验也证明，救市效果往往有限，而且导致“道德风险”。此轮危机的爆发点就是去杠杆和消除泡沫，那么此时接盘“有毒资产”，就无法达到预期目的。因此，从宏观大局看，救市的最佳办法就是“不救”，即不在股票市场过度纠缠，而应该做好切断危机链条的准备。   让市场自然形成市场底，实际是政府理性选择。这样的好处至少有三个，一是消灭投机者，二是消灭配资公司，三是为社保基金入市创造条件。前两个目的就是挤泡沫和去杠杆，这也是证监会最初查处场外配资的理由。既然危机已经发生，那么干脆就将错就错，借市场力量，实现行政手段之目的，这也算证监会的工作成果。从周三盘面看，蓝筹股开始补跌，而中小盘股票开始企稳，那么市场底也在形成过程中。当股市泡沫进一步消化后，国家队可以快速入场扫货，最终达到一石三鸟效果。   当然，金融市场存在传染性，A股大幅调整，已经影响到港股、商品市场，乃至人民币汇率，但影响商品期货和汇率的真正原因是对实体经济的预期，这就要求宏观当局要拿出稳定实体经济的政策来。从中国经济目前运行情况看，未来仍有增长空间，对商品期货和汇率构成一定支撑作用。   如果静下心来，回到政府救市的初衷，市场就应该明白，政府救的是金融机构，而不是股民，更不是投机者和高利贷者。   所以，面对非理性市场杀跌，投资者要原地趴下，做一次余则成，那么当大军入城的时候，你就获得了在解放前参加革命的待遇，日后必然获得优厚回报。那些杠杆使用者，只能成为市场的牺牲品，这是他们的不幸，也是市场不得不付出的学费。   政府最后还要做好善后工作，要讲好“中国梦”的故事，只要梦还在，投资者还可以从头再来。

    按照我的一贯表述，中国的事情很难进入美国媒体的视野，因为没有观众关心。大约要每隔个把月左右，美国的主流媒体才会出现一条关于中国的报道。这一次，是中国股市的暴跌。     报道的出现还是源自华尔街的下跌，尤其今天的跌幅比较大，而且还因为技术原因，主系统交易中断了3个多小时。华尔街这几天情况都不是太好，包括上周极其强劲的美国本土经济数据的出现，都没能给股市带来太大起色，原油价格也是直线下跌。提到原因，过去几天还是说希腊和亚洲市场的不稳定，到了今天，就直接点名，说是受到中国市场暴跌的影响。很奇怪，现在A股还是几乎不受国际市场的影响，可是国际市场对A股很敏感。   大的媒体如果有报道都很简略，大概就是说中国股市在过去一个月已经跌掉了三分之一，中国政府出手救市，投入了数十亿美金，而且现在已经有近一半股票停牌，但是效果不明显。考虑到中国政府救市的“工具箱”里还有不少工具，现在就说中国的牛市结束，还略嫌太早。对于中国股市暴跌的报道，英文词汇普遍在用“market crash”，就是“市场崩盘”，这里crash最接近的近义词，就是飞机坠毁了。   如果再看看其他比较深度分析的文章，最压倒性的一条意见，就是这样的暴跌属于正常现象，那个经济体都会有的。美国经历得最多，所以应对起来也最有经验。而中国显然是经验不足，事先估计不够，事后处理又没有有效手段，才弄得这么紧张的。对比一下，目前中国的股市投资，才占到GDP的三分之一左右，而发达经济体都超过100%，所以中国本不应该过于紧张。而且就算暴跌，比起一年前的点位，都还有巨大涨幅呢。   接下来最大的笔墨，就是在介绍和讨论中国政府的救市举措了。中国不是唯一救市的国家，美联储、欧洲和日本的央行，都曾通过降息和买入股票干预市场的下跌。不过这次中国政府的救市举动，却更具好莱坞大片情节，突然之间，除了降息和注资以外，还控制了卖空、停止了IPO、要求养老金入市、并且由央行出资券商出面成了专门基金买入股票。在所有这些金融举措之外，还有国家媒体在做拉拉队，不遗余力地宣传鼓吹。大片就要有剧情效应，这不，这些超出常规的救市举措出台之后，引发了中国投资者的恐慌，最惨烈的下跌拉开了序幕。   在分析中国股市下跌和救市不成功的原因时，一方面归结为政府干预不会见效是正常行为，就如同市场崩盘属于正常行为一样，年轻的中国股市应该慢慢意识到这个特点。政府采用一切手段救市，是过多地把股市看做自己的“面子”了，特别是目前这届政府，多次提到要让股市积极发展，所以面对下跌，就承受不了了，一定要去强力干预。在分析到中国股市症结的时候，美国的分析文章特别提到中国的股市从诞生之初就不健康，不是发达经济体中重新分流社会财富引向新的投资的系统，而是一个以政府权力做背景、将社会财富集中后由少数人兑现的“提款机”。这样的分析认为，政府如此大力度的干预市场，就是把股市看做自家机器逻辑的一个折射。   美国的财经评论方面呢？一个是见得多了，一个是隔岸观火，所以特别地冷静。有一些宏观的分析，看中国的总体经济运行、银行系统的稳定性还有房地产市场的稳定，认为中国经济总体问题不大。宏观经济问题不大，那么按照美国投资的长线眼光来看，现在就正是买入的时机了。一些投资建议甚至出现了“bargain hunting”（专门去买打折商品的购物）这样的表达，用比较正规、而又失去了神韵的翻译，叫做“逢低吸纳”。他们特别介绍了中国移动、百度、东航南航这样一些在华尔街交易的大盘蓝筹下跌后的主要数据，同时跟美国的对应股票，比如AT&T、Google、美西南和三角洲航空等做了对比，认为看好中国经济长线的人，可以出手了。

中国政府救市措施略见成效，但「一行三会」未有放慢手脚，早续使出「连环拳」，港股9日出现报复性反弹，一度狂升近1,200点，收市升876点，收复之前一个交易日大跌近1,500点的部分失地；上海深圳股市也全面造好。   港股经历「黑色星期三」后，9日早上展开绝地反击战，恒指低开81点后，于9时50分左右买盘突然涌现，最多急涨逾千点，重返24,000点之上，午后内地突然传出中证监叫停新股审批，刺激中港股市午后再大幅上升；恒生指数最多升近1,200高见24,695.75点，收市报24,392.79点，升876.23点或3.73%。   股民致电上市公司求停牌   中央续使出「连环拳」救市，包括下发「限沽令」，禁止上市公司大股东及高层半年内减持股份，又传暂停IPO发行。   另一边厢，中银监发声明支持银行业支援股市，容许银行对已到期的股票质押贷款，重新与客户合理确定期限；而中保监也出新招，禁止保险公司单方面强制券商提前还款；中证监则联同公安部，调查近期恶意卖空中国A股与股指，加上中国至今有逾600家公司大股东及高管公布加入增持大军，中国股市急升。   另外，据中国传媒报道，中证监发行部下午正式决定，首发和再融资均只开反馈会，初审也停止。   上证综指收报3,709.33点，升202.14点或5.76%；深证成指报11510.34点，升469.45点或469.45%。   另外，据中国《华夏经纬网》报道，这两天星星科技（300256.SZ）证券事务办公室不断有股民打来电话，诉求几乎只有一个，就是请求星星科技立即停牌从而避免股价继续下跌。报道指，近日来不少上市公司都有接到股民要求停牌的电话。    

     　在加元疲软的拖累下，又一家知名时尚品牌倒下了。据悉，加拿大Nine West鞋店的运营商Sherson集团公司（Sherson Group Inc.）昨日已经向安省高级法院递交文件，申请破产保护。 　　法院资料显示，截至目前，Sherson集团拖欠60余家供应商、借债人和其他公司的欠款高达3220万元，其中拖欠Nine West总公司1910万元，拖欠蒙特利尔银行470万债款。Nine West是美国著名的时尚品牌，集团公司总部位于纽约，将其名称授权给了Sherson集团公司。 　　Sherson集团总部位于多伦多，是加拿大最大的一间鞋履零售商，旗下拥有48间Nine West分店，共有员工500余人。据悉，该集团还拥有Anne Klein, Bandolino, Easy Spirit以及Enzo Angiolini等品牌的运营权。 　　2014年起，随着加元贬值和竞争激烈，加拿大的零售业可谓血雨腥风，宣布破产结业或撤出加拿大的商店一家接一家，其中包括非常著名的Target，Future Shop，SONY，Jacob，MEXX，Smart Set，Jacob，Parasocu等等。加拿大统计局的数据显示，加拿大2015年第一季度的GDP萎缩了0.6%，4月份进一步下滑了0.1%。经济疲弱，老百姓消费能力有限，继美银美林之后，多伦多道明银行本周也认为加拿大经济将走向衰退。     　　根据有关法律，目前所有Nine West鞋店并不会立即停业关门，Sherson集团将继续照常经营一段时间，让其有机会重组业务。 　　为Sherson集团公司进行破产保护申请的Richter Advisory Group公司代表未能马上发表评论。

 图为紧急峰会现场，左起为德国总理默克尔，欧盟委员会主席容克，欧洲央行行长马里奥・德拉吉，法国总统奥朗德，西班牙首相拉霍伊，希腊总理齐普拉斯及意大利总理伦齐。  　　据外媒报道，希腊总理齐普拉斯于当地时间8日在欧洲议会发表演说表示，他有把握在欧元区各国领袖订定的本周末期限内，达成纾困协议，否则希腊就有退出欧元区的风险。 　　报道称，齐普拉斯在法国斯特拉斯堡欧洲议会发言时说：“我有把握，我们未来2到3天将能以最符合希腊和欧元区利益的方式履行义务。” 　　在议员的呼声和嘘声下，齐普拉斯继续说：“我们融通和重整债务的提案，不会成为欧洲纳税人的负担。” 　　据悉，希腊选民在公投中向债权人的要求说不后，欧元区各国领袖昨天在紧急峰会商定，给予希腊截至明天的期限以提出新改革案，并将在12日最后期限当天召开欧盟正式峰会，以达成协议。 　　欧盟主席图斯克在齐普拉斯发言前警告欧洲议会，如果协议不能达成，“恐导致希腊破产，引起欧洲地缘政治问题”。 　　齐普拉斯呼吁各方合作，避免欧洲分裂。他说：“这是欧洲的问题，需要由欧洲人解决，别让欧洲陷入分裂。” 

  图片来源: CBC   　　加拿大统计局的最新数据显示，2013年加拿大家庭纳完税后的平均收入只比2012年增加了100加元！ 　　统计局说，如果把各种类型的家庭都包括在内，2013年加拿大家庭税后平均年入5万3500加元，2012年为5万3400加元。 　　按不同类型家庭来看： 　　有孩子双亲家庭2013年的平均收入是8万5000加元，比前一年的8万5400少了400加元。 　　单身母亲家庭的收入不变，维持在3万9400加元。 　　单身者的收入略有增加，2013年平均收入为2万8200加元，比2012多了700加元。 　　报告还说，有460万加拿大人处于低收入阶层，占总人口13.5%，这个群体的收入从2012到2013没有变化。 　　另外，2013年，在加拿大17岁以下的儿童中，有16.5%生活在低收入家庭。

有「商品大王」之称的罗杰斯(Jim Rogers)昨日接受凤凰卫视访问，对于内地股市接连遭遇重挫，他表示仍对中国股市充满信心，截止目前没有卖出任何中国股票，相反从昨日开始，他又买入上证所的中国股票。 「我从未卖出任何中国股票，我今天买入了更多的中国股票。（今天吗？）是的，今天。我下指令买入更多，如果价格再下跌，我会买入更多。」罗杰斯说：「我估计（股市）很快就到底部了，触及一定的底部，然后就会逐步地上升。市场很快就会筑底，或许今天就已经是底部了。」 罗杰斯又称，5月底就强调中国股市上涨过快，会有大幅度的调整，不过这次下跌幅度之大也令他惊讶。他说：「有一句格言，牛市是建立在翻越恐惧之墙的基础上。需要每个人都有点恐惧，股市才会越升越高。但如果每个人都信心满满，而且相信不会有任何问题，那就真的有问题了。但是现在当市场触底，股市就能以更加理性更加温和的方式来上涨，这种上涨会更加持久。」

欧洲央行(ECB)收紧对希腊银行业的借贷条件，希腊的银行恐很快将耗尽现金，一些专家认为，“奄奄一息”的希腊银行业可能让该国政府别无选择，只能引入某种形式的第二货币，包括发行欠条(IOU)。 这是冻结希腊欧元区成员身份的暂时手段，但也可能导致其最终无奈退出。周二(7月7日)齐聚布鲁塞尔的欧元区部分财长，已经公开谈论希腊退欧的可能性。 周一辞职的希腊前财长瓦鲁法基斯(Wolfgang Schaeuble)此前建议这么做，就像美国加州2009年在预算僵局期间的做法一样。 面对巨大的预算缺口，时任加州州长的阿诺史瓦辛格(Arnold Schwarzenegger)发行了超过30万张IOU，金额接近20亿美元，用于支付退税以及其它到期应付款项。 数月后加州达成新的预算协议，并开始赎回欠条。不过与加州不同的是，希腊无法简单地只靠通过新的预算就解决它的财政问题。 如果发行欠条，只有在未来获得国际金援的情况下，该国才有可能赎回欠条。否则，这些欠条可能就会变成永久的平行货币。 布鲁塞尔Bruegel智库的Gregory Claeys说道：“加州绝无可能离开美元。这更多的是取代债券并在市场融资的一种途径，而非替换一种货币，而希腊则是完全不同的问题。一旦它们发行欠条，那么将无法再回头，实际上会以希腊退出欧元区告终。” 尽管目前希腊政府看来并不打算引入平行货币，但欧盟和欧洲央行的官员都认为，这可能是迟早的事。 德国财长朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)最近提出来一个比较新颖的想法：暂时性的“希腊退欧”。 希腊人说无意离开欧元区，不论是暂时离开还是永久退出。但如果发行IOU，结局可能也是一样。 欧洲央行前任高层官员Francesco Papadia表示，缺少德国的金援及现金倘若告罄，希腊就得发行某种形式的支付工具，以维持经济持续运转。 熟知内情的人士透露，欧洲央行官员今年稍早研究IOU使用的可能性后认为，最终会有多达30%希腊民众使用IOU，而非以欧元支付。IOU可能被用来支付养老金与公务员薪资，甚至包括税金。

　　来自著名智库CD Howe的最新报告称，加拿大应该提高按揭保险费（Mortgage insurance），并建立一个独立于加拿大按揭和房屋公司（CMHC）和私人保险公司的基金以保护纳税人免受房市衰退的影响。目前全加有12,000亿的抵押贷款，而其中超过一半以上来自CMHC和私人保险基金。 　　CD Howe称，之所以出现这种情况主要因为加拿大自上次经济衰退以来房价的飞速上涨，越来越多的加人发现自己在没有任何借贷的情况下再也无力负担20%的首付款了。但这就导致了一个严重的问题，如果未来几年房市出现衰退，失业率上升，数以千计的房屋借贷人将会无力偿还每月的贷款利息。此时，纳税人就将要为90亿的不良贷款买单。因为在加拿大100%的CMHC抵押贷款和90%的私人保险抵押贷款都是受联邦政府财政支持的。 　　“在一个房价和抵押贷款额飞涨的非常时期，越来越多的担心围绕在加拿大抵押贷款机制存在的问题及其对纳税人的影响。”该报告如是说。尽管加拿大并没有经历像美国那样的房地产危机，但是1970年至今许多OECD国家的房屋价格都下降了30%到50%不等。保证加拿大房屋金融系统能够经受住这样的危机，对于加国人是至关重要的。 　　事实上，根据报告显示如果房屋价格下降30%，可能出现的无力偿还的抵押贷款也许会高达170亿。但是所幸的是，CMHC和2个主要的私人保险基金公司Genworth和Canada Guaranty目前已有80亿的应急储备金。 　　在报告里，CD Howe主张在新的10%保险费基础之上建立一个新的、独立的保险基金。毫无疑问，这个提议将会得到许多首次买房者的欢迎。不少的首次买房者正在抱怨贷款利息太高，目前40万的贷款利息就可高达14,000，而在多伦多和温哥华这样房市过火的大城市，贷款利息更是让许多首次买房者望而却步。 　　报告建议说，新建的保险基金可以受金融机构监管委员会FISC的监管，所以不会受到政治力量的影响。并且这支基金应被允许在房屋危机之前准备具有封顶额度的储备金，以及从未来收入里透支一定额度来应对经济衰退。 　　此外，新保险基金只对住宅业主开放，不对购买公寓楼的投资人开放。同时报告指出：“至今联邦政府已经采取了许多措施来严格化贷款标准，以给目前房地产市场降温，同时降低不良贷款出现几率，但是此时更需要有效的方法对整个抵押贷款机制进行改良。”

　　几天前加拿大财政部长奥立佛还信誓旦旦说加拿大经济不会陷入衰退，然而面对一系列统计数字他今天已经改口：“加拿大经济陷入衰退言之过早，但目前出现的各种征兆及专家预测，都显示可能性大增。” 　　连续疲软的GDP 　　加拿大统计局公布的数据显示，今年1至4月，加拿大经济每个月都出现负增长。就技术层面而言，一个国家的经济连续两季负增长，便算是陷入衰退。 　　率先唱衰加国经济的是美国美林银行，加拿大TD银行也附和这一观点。 　　据不久前联邦统计局公布的报告，由于矿业及能源业不振，四月份加拿大经济收缩了0.1%，为连续第四个月的负增长，大大低于业内原先普遍预测的该月经济会增长0.1%。而上次加拿大经济连收缩四个月，还是在2009年的衰退时期。   　　出口大幅下滑 　　加国5月贸易赤字增加11.7％，成为今年第二高，总数达33.4亿加元，而且今年首5个月均出现贸赤，累积赤字更创新高。统计局公布，加国贸易赤字从4月份29.9亿元，扩大至5月份33.4亿元，仅逊3月份的35.7亿元新高贸赤，贸赤增加因出口连跌5个月。 　　统计数字显示，金属及矿产出口跌9.2％至14.4亿元、工业机械及零件出口跌3.5％至25.6亿元；林木业产品出口也跌3.2％至30.7亿元。由于油价5月份回稳，能源出口按月升1.3％至76.6亿元，但按年仍暴跌33.8％。 　　加国今年头5个月贸赤总数创新高达136亿元，超过2009年同期所创的29.5亿元纪录。 　　加国对美国外贸自1990年以来一直是顺差，不幸的是今年5月出现第一次逆差，这是25年来第一次。 　　企业投资欲望降低 　　加拿大公司的投资和招聘状况仍然很弱。尤其是能源相关的公司大都计划在未来1年内减少投资和裁员。好消息是加拿大中部的制造业更多地准备在未来增加投资。 　　加拿大统计局最近公布了今年加拿大公司在非住宅建筑、机械和工具上的资本投资为2,518亿，比去年下降了4.9%。公共部门的资本投资下降了0.2%，而私营部门的资本投资则下降了7%。 　　好消息是失业率一直在稳定下降 　　在采矿、采石、油气等行业的资本投资下降了将近18.7%至679亿。加拿大统计局表示这毫不意外，阿尔伯塔和萨斯喀彻温省的经济出现了低两位数的衰退。 　　安省经济也出现了衰弱，下降了1.5%；魁北克则出现了2.7%的上升。制造业的计划显示，在2015年资本投资额将会增加约2.7%。 　　根据调查，40%的业者认为经济前景乐观，然而就业市场却没有那么乐观，许多企业增聘员工的意愿颇低，尤其是在经历过能源商的裁员潮过后更是如此。不过若排除能源业，制造业者受益加元贬值及低油价，大多表示愿意扩大投资。

一场“中国价值保卫战”正在积极推进中；中国人民银行为股票市场提供“无限量流动性支持”，将成为打赢这场保卫战的强力保障。 7月8日上午，中国人民银行发表声明称，将继续通过多种渠道支持中国证券金融股份有限公司维护股票市场稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。声明强调，为支持股票市场稳定发展，中国人民银行积极协助中国证金公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性。此前的7月5日，中国证监会已将中国人民银行为股市提供流动性支持的政策公之于众。央行再次表态是对广大投资者的郑重承诺，是对国家利益的庄严宣誓，必将直接影响股票市场的下一步走向。 我们认为，始于6月26日的股市剧烈下跌，早已超出正常调整的范畴，成为一次必须救助的金融危机。在国务院统一领导下，中国人民银行、中国证监会、中国保监会、中国银监会、国务院国资委等各政府部门都已紧急行动起来，与各个市场主体一起，共同维护市场稳定。中国人民银行此番表态，标志稳定股市之战全面升级，部际合作全面集中协调，强大的资金补给渠道全面打通。 有了中国人民银行给予的这张“没有限额的信用卡”，就从根本上解除了市场担心的流动性问题。这是当前稳定市场情绪，提振投资信心，并最终化解股市危机的重磅底牌。我们认为，央行实施这一举措，也是我国社会制度的优势所在；在接下来的救助工作中，一定要继续善用我们的制度优势。 我国央行采取这一重大举措，也是与其他经济体处理金融危机时的行动相一致的。1987年，美国股市爆发“黑色星期一”后，美联储第二天上午即发表声明，表明其提供流动性的意图。里根总统和财长贝克均表示，“这次股市崩盘与美国健康的经济是不相称的，美国经济非常稳定”。由于推出这些得力措施，市场恐慌情绪得以缓解，股市次日起连续反弹，并且震荡上升，在2年后回到1987年的高点。1998年中国香港爆发股灾，香港政府和金管局直接入市干预。香港政府消耗近13%的外汇基金，动用超过150亿美元的资金，坚决主动做多，使得国际炒家铩羽而归，恒生指数逐渐企稳回升，到1999年7月重上14000点。 欧洲的例子也是如此。针对2008年债务危机及2014年经济萧条，欧洲央行同样采取了一系列果断措施，目的就是维护流动性安全。2012年7月起，欧洲央行连续不断地推出强悍一系列措施：证券市场计划（SMP）、无限量冲销式购债计划（OMT）、长期再融资行动（LTRO）、首度实行负利率、定向长期再融资行动（TLTRO），最后更把此前极具法律争议的万亿欧元级量化宽松（QE）推上舞台，并且，这种QE没有时间和数量限制的，不使欧元区通胀回到2%之前不会终止。 我们认为，无论此前的美国股市危机、中国香港的股市危机，还是持续数年的欧债危机，流动性都是“稳定之铆”。无论挑战来自内生问题，还是来自国际环境，要解决矛盾，恢复和提振市场信心，都需要必要的流动性来保障。在重大危机面前，要毫无保留地解除流动性忧虑。当前中国人民银行的作为，就是这样的大动作、大决心，必将引导大预期、大转变。 关于中国经济形势，李克强总理在7月6日强调指出，在世界经济复苏艰难曲折、国内经济面临较大下行压力的情况下，我们推出一系列稳增长促改革调结构惠民生的重大举措，在区间调控基础上加大定向调控力度，实现了经济社会发展总体平稳，上半年经济运行保持在合理区间，主要经济指标趋稳向好。他同时表示，我们有信心、有能力应对各种风险挑战，推动经济持续健康发展。这可以理解为中央高层对股市的最新喊话。 我们认为，中国经济在2015年继续保持7%左右的增长率没有什么问题。当前我国经济增速平稳、就业形势稳定、居民消费价格涨幅温和、贸易顺差保持较大规模。具体看，今年1至5月，规模以上工业增加值同比增长6.2%，与一季度基本持平；货物贸易顺差达13319亿元，为去年同期的3倍。微观层面的积极因素正在逐步累积，宏观数据向好无疑。新常态下的中国经济，具有体量大、韧性好、潜力足、回旋空间大、政策工具多的特点，保持中长期发展势头具有充足条件。 我国经济基本面稳定向好，全面深化改革正在大力推进，基于此，中国股市稳定向好的前景不会改变。我们有条件、有能力、有信心、有策略，能够稳定股票市场，提振市场信心，打赢这场“中国价值保卫战”。

  由于加元下滑，玖熙（Nine West）鞋店的加拿大代理商Sherson集团于7月7日向安省高级法院递交文件，申请破产保护。Sherson集团是加拿大最大的一间鞋履零售商，旗下拥有48间玖熙鞋店，并持有加拿大 Anne Klein, Bandolino, Easy Spirit以及Enzo Angiolini等品牌，目前寻求破产保护，原因是尝试业务重组。 在周二提交高级法院的文件显示，Sherson集团目前有3220万加元未付货款和贷款，其中是拖欠美国宾夕法尼亚洲玖熙集团公司1910万加元。Sherson集团是玖熙集团公司在加拿大的代理公司，在加拿大拥有48间玖熙零售店。 Sherson集团主要经营女装鞋市场，过去两年，由于加元兑美元汇率暴跌，引发成本不断上升，而利润则不断下降，成为最新一个受害者。 根据法院文件显示，Sherson集团共有共有69债权人名单。除玖熙集团外，Sherson的其他最大债权人是满地可银行（BMO），欠超过470万加元的贷款，还有就是欠BDC Capital超过300万元的款项。 目前所有玖熙鞋店并不会立即停业关门，根据破产与破产法，将允许Sherson继续照常经营，让其有机会重组业务。 Sherson集团本来是加拿大百货连锁店最大的手袋及小皮具制品的最大供应商，1991年显然CEO阿普尔鲍姆（Stephen Applebaum）接手后不断快速扩张，于2008年顶峰时期曾在全加拿大开设超过40玖熙门店。2009年经济下滑，该公司被迫开始削减成本，并开始试图关闭表现不佳的门店，以降低开销。 NINE WEST背景小资料 NINE WEST（玖熙）是美国知名品牌，也是世界最大女装皮鞋设计、制造、销售商之一。NINE WEST已被公认为在适宜价位中最能够代表流行趋势的时尚翘楚。NINE WEST创立于1977年，其第一个办公室位于纽约西区著名的商圈57街9号（9 West 57th Street），品牌名亦由此而得来。其完美的品质、设计、服务，使NINE WEST成为女鞋的优秀典范。目前，除主打女装皮鞋外，集团旗下产品涉及服装、裤子、帽子、首饰、太阳眼镜、眼镜、皮带、冬季配饰、箱包、丝巾及围巾等。 加拿大品牌零售店接连倒闭结业撤店 自2014年起，加拿大宣布破产结业或撤出加拿大的商店何其多！其中大型商铺包括大家熟悉的Target，Future Shop，索尼SONY，Tiger Direct，Black’s等，而服饰品牌包括：Juicy Couture，Jacob，MEXX，Smart Set，Jacob，Parasocu等等。       2014年5月，Juicy Couture和Jacob两大女装品牌同期宣布结业。来自加拿大魁北克省蒙特利尔的女装品牌Jacob在经营了35年后宣布将结业。而另一个1994年创建来自美国加州的广受年轻女孩喜爱的时尚大牌Juicy Couture专卖店也将结业，该品牌日后的销售会在网上和其他商场专柜，而不再有独立的专卖店。 2014年10月，Sears Holding Corp宣布将卖掉部分股份，关闭Sears Canada大部分店铺。 2014年11月，加拿大大型服装公司Reitmans宣布将与未来12至18个月关闭其下107家Smart Set连锁服饰店的所有店面。不过其中有76家改用Reitmans其下其它品牌的店铺，包括Reitmans、Penningtons、Addition Elle、RW&Co.和Thyme Maternity。 2014年12月，Mexx宣告破产，该公司在全球包括在加拿大在内50个国家设有315个店铺，包括特许经营店和商场内设店铺等。 2014年年底，奢侈品零售商Holt Renfrew宣布在2015年1月底关闭位于渥太华和魁北克的分店。接下来，它将投入3亿元用于拓展重要市场，如温哥华、卡尔加里、埃德蒙顿、多伦多和蒙特利尔。 2015年1月，美国零售业巨头Target因为在加拿大业绩不理想，正式宣布将全面退出加拿大。在全加拿大有133间店的大型百货公司Target，将关闭所有门市店。受影响可能失业的员工多达17600人。 2015年1月15日，SONY索尼公司也宣布将将在未来6周内关闭加拿大各地的全部14家店。其中位于GTA地区的有6间。索尼公司在声明中未有提及这次会有多少名职工会被影响。索尼日后在加拿大的销售业务将仅限于网上销售。 2015年2月，加拿大知名服装品牌Parasuco也于申请破产保护，Parasuco是创立于魁北克蒙特利尔的时尚潮牌。该店将关闭在加拿大的7家零售店，但将保持其网上销售，和在魁北克省的部分店铺。 2015年3月12日，以出售电子电器用品为主的连锁店，Tiger Direct宣布关闭在大多伦多地区的六家店铺。 2015年3月底，加拿大最大的电器连锁店Best Buy突然宣布关闭全线Future Shop，其中65家将易名Best Buy继续营业。 2015年5月，GAP公司宣布计划关闭175间店面和裁减总部250个职位。其中包括加拿大在内的北美140间GAP分店将在明年1月31日前关闭。Gap公司，旗下包括Gap, Old Navy and Banana Republic 等三个品牌，Gap总部位于旧金山，在加拿大85个城市开有249家店铺。现在还不清楚哪些店将受到影响，确定的是，Gap Factory和Gap Outlet的店址不影响，旗下另外2个品牌Old Navy和Banana Republic也不受影响。在关闭175间分店后，公司将在北美拥有约800分店。 2015年6月10日，Telus公司确认将关闭加拿大59家Blacks Photography商店，大多数结业的商店都在安大略省。Telus公司指出，科技创新改变了加拿大人拍照和分享照片的方式，很少有人再使用零售照片商店，因此未来的效益增长微弱，做出这个决定。受影响的员工有485名。 2015年7月，服饰大牌American Apparel由于经济周转问题，将于未来18月关闭部分店铺。目前American Apparel拥有239家店，公司发言人目前没有公布具体不关闭多少店和多少员工受影响。

上海申毅投资咨询公司董事长申毅 在监管出手救市之后，A股依然跌跌不休。上海申毅投资咨询公司董事长申毅表示，这不是金融危机，是流动性危机，解决流动性危机有很多现实的办法，而最明显的办法就是期市能够大幅贴水，“只要期市大幅贴水，这个事情就差不多解决了。” 期货贴水，是指期货价格低于现货价格，代表投资者估计未来指数会下跌。对于股指期货贴水解决流动性危机的表述，申毅在接受第一财经电视台采访时表示，应该允许市场里有现货的人，放空期货去套保。只要政府在金融期货市场明确划一道底线，保住指数的底线，市场就不会有大的系统性风险。 申毅从复旦大学物理系毕业，后在美国俄克拉荷马州立大学攻读统计物理。1999年起从事ETF（交易所）指数基金上市交易和二级市场交易，曾担任高盛欧洲部执行交易董事、对冲基金SAM资产定量管理公司合伙人。据称，他曾管理整个高盛ETF自营盘，高盛ETF欧洲部门由其创建，作为当时世界上最大的股指期货团队，申毅经历了1998年香港股灾、2000纳斯达克股灾和2001年美国911恐怖袭击之后的股灾，并参与了其中的救市。 允许投资人期货放空单做对冲 目前A股市场最重要的是什么？在申毅看来，是允许市场里有现货的人，放空期货去套保。他说：“如果他们不能放空去套保，散户、融资盘、银行、券商干的是同样的事，就是把手上的筹码要抛掉，他就变成单边空头。” 申毅解释，这其实就是一个囚徒困境：我不抛别人抛了怎么办。如果他手上有一个工具。可以套保我的票，把股指期货给放空，用中证500指数放空也好，上证50指数或者沪深300指数，针对手上的现货股票做对冲。 政府应该在期市里托住指数 对于“国家队”救市，申毅建议，不需要在现货的股票市场里买股票，政府只需要在金融期货市场里运用杠杆托住股指。 “比如现在救市，至少贴进去2000亿吧，2000亿在期货里可以顶住2万亿的套保盘。”申毅认为，这意味着，A股投资人有2万亿的股票不需要砸到市场上去，“因为它套保了，它不需要放空手上有的股票，他认为我在期货这里是保证了我的系统性风险，我是控制住了。” 而对于政府在股票现货市场上的救市，申毅认为这很难，因为政府必须要选择，在全市场里的2000多只股票拉哪一个股票，而个股的情况也很复杂，到底谁手上有什么票，融资了多少，并不清楚。 现在的问题不是现货救不救，砸不砸，你救谁呢？你拉平安也好，拉中石油也好，拉乐视网也好，随便什么票，你拉某个票总有选择，你讲不清楚救谁，总有不满意，总有利益大家分配不平均的情况。你用5000亿的钱，4两拨千金，10倍杠杆接住5万亿的股指期货，让所有多头都能够在股指期货里面套保、放空，国家队接住多头，这个事情就解决了，整个恐慌就结束了，市场一稳定，空头自己会去平期货盘的，他本来就不想抛票。 “中国市场里个股没有杠杆，你（救市资金）要托住市场，需要的资金量非常巨大，几万亿现金不是一天两天随时能拿出来的，但是你（在股指期货）10倍的杠杆上去，量是肯定够的。”申毅说。 明确政府要守住的底线 不少市场人士提出，放开涨跌停板，释放股市流动性，因为涨跌停板把市场的流动性消灭了，跌停板下去就不成交了，就没有人可以把股票变成现金。 申毅对此表示，放开涨跌停板，就是长痛和短痛的选择，可能券商、银行面临大幅暴跌的风险，但是救活了整个市场。 申毅说：“国家的平准基金也好，救市基金也好，就是在银行和券商出现风险的时候进去救他们，保持他们的流动性，保持他们不倒，而不是说把市场拉起来，国家的职责不是把股票拉上去，这是两码事。” 他认为，放开涨跌停板，把市场的现金解放出来，中间发生的风险由国家来管理，解放的过程中，把死钱变成活钱，市场有1万亿的活钱就转起来了。“你只是往里面填钱是不行的，你填一笔钱，跌停板上买了以后，还是死钱。” 如果市场暴跌，如何防范系统性风险？申毅提出“在沙里划一条线”。他打了个比方，假设沪深300现在是3700多点，如果股指期货杀到2800点（不一定是这个点位，只是比方），政府明确告诉市场，允许套保，任何套保砸到2800点这条线，由政府全部接盘。 “所有人算一算，没到2800点这个底，投资人就不用跑，不用抛货了。现在是，投资人看不到底，那就得先出股票，否则，万一2500点或者2000点是底，要保证安全，就要先卖股票，就变成囚徒困境了。”

股市暴跌，谣言四起。这几天微信朋友圈还流传着一篇“转发台湾‘丁不败’丁元恒教授的一篇博文”的文章，通篇文章措辞充满“爱过主义”情怀，大谈当下中国股市极度震荡之下，可能会对中国经济造成的巨大负面影响，号召国人要“响应政府的号召，帮助国家打赢这场金融保卫战”，还强调“我至今满仓未动！”。 看完这篇文章，菜导甚是怀疑，因为文章充满情绪，极具煽动性，不像是一个有三十多年资本市场运作经验的“丁不败”的口吻。于是昨天向丁教授的贴身助手黄文华先生确认此事，结果菜导得到的答案是，前文讲到的那篇广为流传的文章，确实不是“丁不败”的手笔。 以下为网上流传的冒名文章： 我至今满仓未动 转发台湾“丁不败”丁元恒教授的一篇博文： 昨天的大跌让我非常难过，这种难过与是否亏损无关， 我为中国贵为世界第二大经济体，金融体系却如此脆弱不堪而难过;为监管部门在股灾到来之时的稚嫩，反应如此迟钝而难过;为在国家金融危机到来之时国民的麻木不仁，甚至冷嘲热讽而难过! 国家连发十道金牌救市，市场毫不理会，空头肆无忌惮，持续大跌，虽然至今未查明做空势力来源于国内还是境外，但从盘面来看，其目的已经完全脱离做空套利的层面，而是蓄谋已久，充分利用了A股暴涨后需要回调，证监会新股滥发，场外融资巨大，股指期货可以裸空，散户参与度极高等系统风险，殊死一搏，希望通过做空A股，达到击垮中国经济的目的，这在中国股市20年历史中见所未见，包括07年530事件，08年股市从6124跌至1664都未有这次惨烈，其手法之老道与凶狠，与当年索罗斯率领量子基金做空东南亚货币非常相似，特别当29日亚投行签字之时，用砸盘以示 威，嚣张至极，其用心昭然若揭。 直到昨天下午尾盘，面对下跌，国家队拼尽全力救市，搏命一般狂拉两市最权重的中石油，几乎将其拉至涨停之时，我的眼泪都快流下来了，这已经不再是救市，而是战争，是保卫中国金融的一场战争! 如今的股市，关系到的已远不只是股民们是赔是赚，而是关系到整个中国经济的生死存亡!因为现在的股票市场，押上的是股民，基民们全家多年的血汗，押上的是我们的产业资本，押上的是我们的社保基金，押上的我们过去十年经济的成果，押上的是我们国家经济转型的希望，押上的是我们国家未来十年的希望，而这，是我们的全部! 这话听来或许觉得有些危言耸听，但我是非常认真严肃的说出以上的话，在如今经济一体化，产业集成化的大背景下，牵一发而动全身，更何况是一个证券化超过100%的超大规模股市的崩盘，其带来的多米诺骨牌效应，其破坏力之惊人，是难以想象的，覆巢之下，安有完卵乎? 股市一旦崩盘，直接的影响是：股民基民损失惨重，关灯吃面现象将成为常态，消费能力大幅下降，在目前拉动内需非常困难的情况下无异于釜底抽薪，消费趋紧将进一步加速产业萧条，商户生意冷清。同时，在股市中大量的投资资金，包括居民储蓄，险资，社保基金，巨额的亏损带来的直接后果是流动性吃紧，银行收紧银根，需要资金的企业无法拿到贷款，甚至抽走已发贷款，这对于企业来说无异于雪上加霜，企业将出现倒闭潮，社会上将出现失业潮!更何况于目前国家鼓励的全民创业，万众创新，风投手上都没钱了，拿什么去做投资，拿什么去鼓励创业，拿什么去支持经济转型? 除了经济上的直接影响外，更可怕的是对于国民信心的摧毁，上亿的亏损股民，基民本已怨声载道，再加上实体经济崩溃，失业成潮，必定导致民怨沸腾，直接影响社会稳定!在此情况下，在国内的外商投资企业，会加速撤离;国内权贵，商人，既得利益者也会担心因经济崩溃而争相抛售所持有的资产，房产，物业变现，且基本都会将其转移出境，再给本已缺钱的国内产业经济一记重击。抛售潮带来的结果是本已艰难的房地产业的彻底崩溃，房价暴跌，当房价跌幅超过30%，即购房者所需还贷款额超过了房屋市售价格的时候，购房者会选择违约，即选择弃房不还贷款，那么银行将出现大面积的坏账。此时，储户看到银行亏损，坏账严重，担心自己的存款安全，争相将其换成美元，欧元，转将其存入外资银行，挤兑潮将会导致一些小银行无法支付，被迫关门，人民币汇率暴跌，至此，金融危机彻底爆发! 看到这里，你还觉得这次股灾和自己无关吗?难道真要像98东南亚金融危机时，像韩国人过着一口泡菜就着一口稀饭的日子才伤心落泪?难道真要等到万户萧条，百业凋敝的时候你才意识到天下兴亡匹夫有责? 中国经济已经到了近十年来最危急的时刻，希望大家放弃前嫌，不管对体制，对监管部门，对当权者如何的不满，但在之后的这几天里，全力响应政府的号召，帮助国家打赢这场金融保卫战，因为我们已经输不起! 回想当年，金融危机爆发之时，韩国人民节衣缩食以声援国家，我们不求国民可以做到像他们一般捐出自家金器以助国家渡过难关，但至少如兴业证券张忆东所说，在抗洪抢险之时，如果你不能做到去大堤上扛沙包，至少不要去干挖大坝的事，因为这不仅是为了保卫国家，更是为了保卫我们自己还能有工作，保卫我们还能有饭吃，保卫我们的孩子还能有学上，保卫我们的家庭不至于在一贫如洗，穷困潦倒中度过未来的十年!

中国或将掌握全球原油价格主导权，据统计，中国4月份石油进口量达每日740万桶，成为全球最大石油进口国，虽然5月份又将宝座让给美国，但许多分析机构相信，中国将在下半年超越美国成为全球最大石油进口国，成为左右原油价格的最大因素。   去年原油价格急速下跌，主要原因是美国页岩油和石油输出国组织(OPEC)增产导致全球原油供应过剩，而因为中国对原油需求逐渐提升，曾为美国国务院提供能源政策支持的美国IHS调查公司高级副总裁卡洛斯帕斯夸尔(Carlos Pascual)认为，中国未来将左右国际原油价格。     统计数据显示，在过去的5个月中，中国对原油的需求有4个月高出趋势线。不少分析机构预计，今年很可能成为中国作为全球最大石油进口国的元年。   页岩油革命后，许多人认为美国因此掌控原油价格主导权，帕斯夸尔则不认同。他表示，这主要是满足美国国内的原油需求，并维护其能源政策的稳定性。帕斯夸尔指出，如果中国的原油需求增加，导致原油价格上涨，将给日本、美国经济带来不良影响。   据《国际金融报》报道，一位不愿具名的中资银行分析师表示，尽管近两年中国经济成长放缓，但是其经济总量仍不断扩大，各个产业对石油的需求不断上升。国际能源署先前预测，2015年中国石油需求占全球需求量的11%以上。   中国成为最大进口国也与美国主动减少进口有关系。厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强表示，美国页岩油革命在很大程度上削弱其对进口石油依赖，自然加速中国成为全球最大原油进口国步伐。

希腊公投以及未来可能的退欧行动，或将对刚刚进入复苏阶段的欧洲经济来说，意味着大的冲击，而作为发达经济体代表之一的欧洲，其复苏的推迟将会拖累世界经济。   刚刚结束的希腊全面公投中，希腊最终做出了不接受国际债权人“改革换资金”协议草案的决定。今次拒绝协议草案意味着希腊未来可能难以再获援助，更多的风险或接踵而至。6月30日希腊未能偿还国际货币基金组织(IMF)约15亿欧元贷款，成为对IMF拖欠款项的首个发达经济体。   当然，大多数希腊民众选择不接受协议草案也在市场预料之中。欧洲主权债务危机爆发以来，欧盟、欧洲央行和IMF为希腊开出的财务整顿与节支计划，让此前享受相对高福利的希腊民众生活出现大幅改变。无论是在岗人员的工资，还是退休人员的养老金均出现不同程度的危机。希腊民众对近年来的紧缩政策可谓是怨声载道。   但如果不实行新的财政整顿计划，希腊的问题或将继续深化。据IMF统计，2014年希腊已经摆脱了连续6年的衰退。但经济总量指标的好转及赤字率的下降，并不意味着希腊已经走出危机。希腊主权债务负担依旧沉重，2014年末主权债务占GDP比率高达177.2%，负债率是德国的2.3倍。   值得注意的是，7月20日欧洲央行持有的35亿欧元希腊国债将到期，如果届时希腊仍未与国际债权人达成协议，可能再次出现违约。这一高风险事件或最终将希腊“推出”欧元区。   考虑到希腊可能引发的一系列问题，在公投结束后欧洲金融市场迅速做出反应。7月6日，德国DAX指数、法国CAC指数分别下跌了1.52%、2.01%。作为危机震源，希腊股市继续停牌，10年期国债收益率飙升240个点，至17.254%。与之相对应的是，欧元区核心成员国国债受资金追捧，收益率明显下降。其中，德国10年期国债跌7个基点至0.723%，法国10年期国债跌2.8个基点至1.212%。   希腊公投以及未来可能的退欧行动，或将对刚刚进入复苏阶段的欧洲经济来说，意味着大的冲击，而作为发达经济体代表之一的欧洲，其复苏的推迟将会拖累世界经济。   2014年欧元区经济增速由负转正，增长了0.9个百分点，但整体复苏趋势尚未完全确立。为刺激持续的低通胀，欧洲央行在实行存款负利率之后，又推出了大规模的新一轮量化宽松货币政策。这些政策虽然在短期内取得了一定的效果，但最终能够在抑制通缩的问题上产生多大成效，尚未有定论。或者还需要更多的政策加以配合。针对主权债务危机，过去几年欧洲持续加强结构改革，但进展缓慢。希腊、意大利等重债国家结构问题依旧严峻。如果希腊退欧，对欧元区的冲击不可谓不大。   事实上，希腊当前的执政党正是清楚地看到了这一点，试图凭借全民公投结果与国际债权人再次开展谈判。但2012年，希腊就曾以退欧为砝码与德国等债权人进行博弈。当时以德国为代表的核心成员国不愿意看到有“退欧”先例出现，希腊因此在减免债务上获得了一定优惠。   在三年之后，希腊如果再次祭出退欧砝码，未必再能取得当初的效果。起舞在这一场博弈中，参与各方都能保持理性，避免极端事件出现。退欧，无论是对于希腊，还是欧元区，必然是双输的结果。

  A股不再牛 中概股们还回来吗？   危险的A计划：A股暴跌或致中概股回归进退两难   “股市秃鹫”再来袭 中概股公司接连被调查   ===全文阅读===   不只是A股 中概股也跌惨了   周二，沪深两市大幅低开，沪指盘中一度失守3600点，全天未翻红。因绝大部分成分股停牌或跌停，深成指数、创业板指数分别维持6%和5.7%跌幅。两市总共约2800只股票，逾1600只个股跌停，还有近800只停牌中。盘后消息显示，有更多股票申请周三停牌。   受A股大跌影响，美股中概股周二收盘延续跌势，网秦大跌近20%，逾30只股票跌幅超过10%。 周一中概股表现一片惨淡，个股纷纷下跌。BAT三家公司市值蒸发已过百亿元。其中，腾讯市值蒸发806亿港元，百度蒸发了27亿美元，阿里蒸发了46亿美元。   在国家队火速救市的中国股市，7月7日，沪市已经跌破3600点。跌不起躲得起，截至昨晚收盘后，共有156家上市公司宣布停牌。加上此前停牌的，目前沪深两市处于停牌的上市公司已达719家，占到了市场的1/4.   A股之外，港股、中概股也是全线暴跌。在大盘方面，截至北京时间7月7日早上收盘，道琼斯指数下跌0.26%至17683.58，纳斯达克指数下跌0.34%至4991.94.   在美国上市的中概股方面，收盘上涨股票数量不足10支，单支最高涨幅不足3%；近60支股票下跌，其中12支股票跌幅超10%。   其中，阿里巴巴下跌2.24%，京东跌3.74%，百度下跌4.06%，奇虎下跌6.21%，网易下跌7.55%，优酷土豆跌超12%，搜狐跌超13%，畅游跌16.01%。如果换算成市值，昨天腾讯市值蒸发806亿港元(约合645.36亿元人民币)，百度蒸发了27亿美元(约合167.64亿元人民币)，阿里蒸发了46亿美元(约合285.61亿元人民币).BAT三家公司蒸发市值已经过百亿元。   在美国主要高科技公司股价方面，仅Facebook、LinkedIn收盘小幅上涨，Twitter跌0.81%，雅虎跌1.69%，亚马逊跌0.38%，苹果跌0.35%，谷歌两支股票分别跌0.31%和0.08%。   对于这一次严重的股灾，民生证券总裁助理、首席宏观研究员管清友表示，现在必须解决股市流动性危机，托住中证500，切断强平的链条，防止连环爆炸，防止系统性风险。   A股的大跌让很多宣布私有化的中概股企业顿时陷入迷茫。截至7月初，已有包括360、人人、空中网、世纪佳缘、陌陌等大批互联网+企业私有化。还有一批企业正在酝酿私有化，分拆VIE准备回归A股。   但此次A股股灾之后，科技股回归脚步可能会放缓。也有分析人士在猜测，暴跌的股价也可能影响中概股企业放弃私有化。   中搜CEO陈沛表示，长期看中概股回归的趋势不变，创业板注册制会放开，但很多互联网+企业还上不了主板和创业板，新三板虽然退出机制相对差，却是目前的最佳选择。   在有关高频交易的新作《闪电小子》(Flash Boys)中，作者迈克尔·刘易斯(Michael Lewis)以他从1987年10月股市崩盘得出的一个简单结论：“如果你需要证据来说明即便是华尔街内部人士，也不知道华尔街下一刻会发生什么，那就是证据。一瞬间一切都安然无事；而下一刻，整个美国股票市场的价值却蒸发了22.61%，谁都不知道为什么。”   许多人都拿这次A股股灾与美国2000年股灾相对比，很多股票过高的估值甚至让人觉得已经超过了2000年的科技互联网泡沫。   风险投资公司红杉资本(Sequoia Capital)的合伙人吉姆·高茨(Jim Goetz)曾表示，“在未来一两年的时间里，估值达到或超过10亿美元(约合62.09亿元人民币)的公司可能会达到100家。”   而本次下跌可能正好提供了一个机会，让资本市场重新审视那些估值过高的公司。也有很多人分析，当下科技股行情可能重复2000年的情况。但和2000年不一样的是不同，中国政府正在大力推动互联网行业发展，以减少对重工业和房地产的过度依赖；央行利率下调；投资者携带巨额资金入市。这些都使得科技股成为当下大热。(来源：界面)   A股不再牛 中概股们还回来吗？   一般而言，以融资为主要目的的中国企业美国上市公司，已经得不偿失了，回归中国股市显然是利大于弊的。对于这些公司来说，不妨可以学习之前的暴风科技.   据彭博数据显示，今年已有12家在美上市的中国公司，共斥资106亿美元回购股份，以谋求退市回归A股，而收到私有化邀约的公司已有23家，创历史之最。这些公司申请拆解架构“回家”恰逢A股牛市火热之际，以暴风科技为代表的创业板科技股涨势如虹，对在纳斯达克上市的中国科技股来说，说不是因为希望回来分“慢牛”一杯羹，谁也不相信。   早先，很多中概股公司热衷去美国上市，这些公司大多轻视了美国股市的监管成本。而此前的中国股市蓬勃发展，条件如此优越，强烈刺激着中概股集体回归，以期在A股市场获得更高的估值。因此，一些美国上市的中国互联网+公司，特别是估值偏低的公司，像“人人网”、“如家快捷酒店”等公司，都纷纷“卷铺盖”回国了。美国投资者也颇能理解这一现象，毕竟，不是所有公司都想留在华尔街的。   但是尽管如此，其实中概股的回归不止发生在牛市之中。早在2012年，也曾经出现过中概股大规模回归A股的情况，当时共有19家公司选择退市，累计花费资金为81亿美元。   上市公司选择私有化原因多样。相比垂涎此前牛市，中国企业退市回归A股，更为重要的原因是在美国遭遇“水土不服”，被套上“财务造假”的帽子。那些公司多半没有领会1933年证券法的要旨：“确保购买证券的买家获得完整和准确的信息”，选择退市也是必然。   比如，2012年8月2日，美国罗森律师事务所起诉中国尚德太阳能电力有限公司，称其发出虚假和误导性信息，违反美国联邦证券法，“要求尚德为欺诈赔偿损失”。   由此可见，在美国上市的中国企业面临美国政府的严格监管、财务报告和公司治理章程等，极大转变了公司经营和扩展业务的着重点。除此之外，上市公司还必须满足华尔街的季度盈利预期，这种短期季度盈利报告是由外部分析师决定的，使得企业高层倍感压力，以致一些企业不惜铤而走险造假账，来取悦华尔街。   而中国企业选择退市走向私有化，散户投资者不再持有企业的流动性投资，公司高层领导团队便无需担忧股市的压力。此外，因无需遵从美国的法律法规，公司高层可以更专注于提高企业的市场竞争力，把精力投入公司运营并扩大业务上，这是中国企业选择从美股退市的原因之一。   总之，除非还想继续在美国打品牌，打知名度，一般而言，以融资为主要目的的中国企业美国上市公司，已经得不偿失了，回归中国股市显然是利大于弊的。对于这些公司来说，不妨可以学习之前的暴风科技，这些个股回归A股之后，一跃都成为创业板的龙头公司。   当然，自从6·19以来的A股暴跌，创业板指数连续下挫，那是否会使中概股改变回归A股的趋势呢？其实，大方向并不会改变。前段日子中国股市上涨太快了，成了疯牛，出现了泡沫。而这次所谓“股灾”，恰恰是去杠杆化、去泡沫化的调整过程。   当我们终于从市梦率的致富狂想曲中忍痛顿悟过来，价值投资又再度回归市场议题。这一轮“股灾”对我们最大的警示，正是尊重价值投资，敬畏市场的力量。而这些当年远赴海外的中概股们，恰恰代表了中国新兴经济的前进方向之一，他们的回归，不会也不应当因为本轮股灾而停止，恰恰相反，真正的价值牛市的未来正在于，越来越多优质的中概股回归本土资本市场。（来源：新京报）   危险的A计划：A股暴跌或致中概股回归进退两难   6.26是一个让A股投资者精神不正常的日子。沪指创7年最大单日跌幅，两市2000只股票跌停。   谁都知道A股具有癫狂症的特质，2014年A股以超50%的涨幅成为全球股市的王者，而今年1-5月其涨幅就近40%。“6.26”屠杀后，股民们像丢了魂儿一样，喃喃地说：“没有吃过人的股市，或者还有？救救A股吧……”   事实上，进入6月以后，A股大幅调整的迹象已非常明显。然而6月4日的国务院常务会上，李克强总理还提出：“推动特殊股权结构类创业企业在境内上市”。这对A股无疑是一大利好。在A股市场和新三板上，优秀互联网+公司相对稀缺，因此真正一线的互联网+公司如果回归国内股市，必然会享受到稀缺性带来的高溢价。   对于已经在美国上市或准备在美国上市的中国公司来说，他们仍认定“A股活”，因为改革红利仍在释放、国内的流动性总体充裕，“慢牛”市场可期。   为了这个诱人的、稀缺性的高溢价，过去的大半年，一批批“中概股”、VIE结构的公司果断地拆掉红筹架构，逃离华尔街，扑奔A股市场。   现实比一切剧本都更富戏剧性，大盘持续调整，A股的窗口期飘忽不定。在漫长的、成本高昂的回归途中，许多VIE公司的处境可能是黑漆漆的，不知是日是夜。赵家的狗还可能再叫起来。狮子似的凶心，兔子的怯弱，狐狸的狡猾……A股市场上互相倾轧的氛围让人有些怕。   这天晚上，月光很好，正如VIE公司心中的“慢牛”市场。然而最终有几个归者能成功达阵？   每当A股暴跌日，官方都会出面安抚一下VIE公司。   6月19日，沪指跌6.42%，当天，工信部发布了196号文，这为不拆除VIE结构也能回A股提供了可能。令人归心似箭。“6.26”的大屠杀中，沪指盘中跌幅近9%，当天VIE公司，也收到了一则利好消息。证监会主席肖钢在公开演讲中强调，国内资本市场要支持科技创新型公司企业发展。   政府不断“背书”，企业难免口出狂言：“我给互联网公司的建议是打死都要回来(回A股)，99%去美国和香港上市的公司都亏了。”暴风科技CEO冯鑫曾这样说。   暴风科技是中国公司拆掉VIE架构过程中，最具里程碑意义的公司。从3月24日在A股上市以来，暴风科技经历了36个涨停，冯鑫仿佛站在A股的风口上，缓缓展开了一面杏黄旗。   不知听到这句豪言时，正挂在纽交所交易的优酷土豆是什么心情？从两者的财务报表中，拎出任何一项可以说明估值的指标——用户数量、收入规模、行业占有率等，优酷土豆几乎都可以轻松甩掉暴风N个身位，可这个站在第二梯队的屌丝，却在赴美上市乏力，退而拆解VIE回归A股后，实现了资本逆袭。6月10日，暴风科技以涨停的姿势报收于307.56元，公司股票宣布停牌，此刻暴风的动态市盈率为706.4倍，市值达369亿元，同一时间优酷土豆的市值为57.42亿美元，暴风的市值相当于优酷土豆加迅雷的市值总和。   与其说远方的兄弟们听进去了冯鑫的话，不如说钱的故事更深刻地打动了他们。5月下旬始，包括中国手游、世纪佳缘、易居中国、人人网、世纪互联、如家酒店、博纳影业、乐逗游戏、奇虎360在内的多家公司宣布收到私有化提议。至6月23日，刚刚登陆纳斯达克半年的陌陌，亦宣布收到创始人的私有化要约。   而这只是牌桌上亮出的筹码。自6月初始，包括迅雷、当当网在内的多家中概股公司股价出现上涨，资金在下注，谁是下一个私有化消息的宣布者。而几百家此前搭建了美元架构的创业公司，正在汹涌拆除VIE、退掉美元基金的股东，重新搭建人民币架构，狂奔在回归A股的路上。   只过了十六天，等待江南春与分众传媒的A股行情已判若云泥。   6月2日，A股上市公司宏达新材(002211.SZ)发布重组草案，将通过一系列交易运作，置入分众传媒100%股权，作价457亿元，实现分众传媒借壳上市。公告发布的当日，沪指报收于4910点，此后的十天，沪指都在5000点上方高位运转。彼时多家券商给出预判，分众传媒上市后将在短期内冲破千亿市值。   急转直下的一幕发生在6月18日，宏达新材又发布了一份公告，称公司与其董事长朱德洪本人分别收到证监会《调查通知书》，二者皆涉嫌违反证券相关法律法规，被证监会立案调查。而此时，A股开始了断崖式暴跌，创下了七年内最深度周跌幅。   行情有回头之势，江南春找到的“壳”也悬在了半空中。   挤在回A潮中的江南春并不是个牛市投机主义者。分众传媒的纳斯达克之旅并不愉快，2005年在美上市的分众，虽然获得了彼时发展需要的资本，并借力完成了对聚众传媒与框架传媒的并购，却也遭遇了股价持续下跌，浑水做空的困恼。   美国的投资人并不能get到自己讲的故事，让江南春苦恼不已，“在美国，公寓里没有框架海报，写字楼里也没有楼宇电视，美国的许多基金经理人根本就没有到过中国，或者到过中国几次但只是从机场到酒店，他们很难想象两亿中国人每天接触到的分众生活圈媒体群是什么样的。在与投资者的交流中我们发现，由于美国没有类似的生活环境和商业模式，很多人无法理解分众如何能把广告植入到消费者的生活空间中去。而事实上，在中国几十个大城市里，比较难想象有人家里没有电梯海报同时写字楼里没有楼宇电视，也从来不去卖场和影院。从CNRS中国消费者媒体习惯中看，分众的公寓框架海报、楼宇电视、卖场电视和影院映前广告四大媒体平台组合后，在大城市中一周到达率已经超过80%。”江南春在接受《中国企业家》采访时表示。   江南春想到母市场，用户与股民是同一批人时，听众能懂他的故事。这是一个把大象换个冰箱放，需要分几步的问题，对于分众传媒、暴风等在美上市公司，回归A股需要经历从美股退市、拆除VIE架构与A股上市三个步骤。其中步步高危，除却要完成与新旧股东的议价、分食乃至对赌，在A股制度下为员工重新平衡一个股权激励机制，对于大多数在美上市公司的CEO来说，诡谲的A股市场更像个黑匣子。   拆除VIE，是其中最考验技术操作、也会让公司付出最多税费的环节。VIE结构是通过把企业分拆为两个实体，以避开中国对外国人投资限制性产业的限制。其中一个实体位于国内，掌控着在中国开展业务所需要的牌照和其它资产。外国投资者则能够购买第二个实体(即离岸公司)在海外上市的母公司股票，即VIE通常基于如开曼群岛这样的避税天堂，通过一套复杂的法律合同将外国投资者与中国的公司联系在一起。通过VIE结构，中国的经济利益流向外国投资者，与此同时，公司的控制权和运营仍然由位于中国国内的实体公司掌握。这本是一个生涩的财务制度安排，却由于2011年的支付宝事件，被科普给了国内的大众。   分众传媒的VIE架构始于2005年3月，其境内经营实体为分众传播、分众广告，分众传媒通过与后两者股东江南春、余蔚签订VIE协议，实现了对境内经营实体的控制。2010年8月，相关方签署了《终止确认协议》，即为VIE终止协议。时至2014年12月，相关各方确认终止VIE架构下的权利义务关系，至此分众传媒的VIE架构解除。但这并不代表所有工作的全部完成，此时境外主体分众传媒的股东尚未获得应享有的境内经营实体的相应权益。在确定借壳宏达新材后，分众传媒又经历了大规模的股权腾挪，才彻底解决其与境内实体割裂的股权关系。市场中曾有传闻说，为了拆除 VIE结构，分众传媒付出的税费成本高达40亿元人民币。   2013年5月，分众传媒宣布以35.5亿美元的交易金额完成私有化时，成了亚洲企业历史上最大一起MBO(管理层收购)。巨额的资金腾挪有着高昂的代价，在分众传媒管理层与联合发出私有化要约的PE机构签订的并购协议中，双方约定，如果分众传媒私有化完成的第四年公司仍未重新上市，公司将分配至少75%的利润给现有股东。   而眼前宏达新材的风波，让分众传媒陷入了延迟上市乃至换壳上市的风险中。“从公司操作私有化到下市、到再上市，这其中有许多的不确定性。最初如何去议价回购，怎样选择拆VIE的路径，以及其中可能涉及的高昂税费；尽管未来A股的政策性关卡会越来越少，可回归母市场后，行情是否已经出现了大的波动；而在整个过程中，是否会对公司的团队、业务产生影响，股权激励机制重构，还能否留住团队？在这样复杂的运作中，能否维持公司在整个业务的继续增长，这些都是试图拆VIE的公司面临的潜在风险。”摩根大通亚太区并购部联席主管顾宏地在接受《中国企业家》采访时表示。   “你可以考虑回来”，复星昆仲资本管理合伙人王钧对创业者A点了点头，他的脸扭向右手边的创业者B，“你的公司不适合回A股市场”。两个创业的小伙伴来找王钧聊天，两家公司业务相似，做的都是出境游；问题雷同，自己的公司要不要拆VIE，把资本的前路指向母国的资本市场。王钧开出了相反的两剂药。   A的公司提供以东南亚、日韩线为主的旅游产品，定位的是初涉出境游的用户，主要客户多来自于三四线城市，在王钧看来，国内资本市场可以为A提供更好的品牌背书。   而B是海归背景，早年服务过美国知名互联网公司，其公司则主打欧美等高端旅游路线，“别回来。”王钧继续劝说，劝说的理由是，公司创始人团队的海归背景，决定了其并不会面临与海外投资人交流障碍等问题；而公司业务需要跨境整合旅游资源，海外上市可以带来更好的品牌效应；加之这家公司走的是平台路线，其在未来几年还需要亿元美金级别的融资规模。由于美元基金的LP通常是养老基金等大金主，且基金周期通常为10+2，而人民币基金不仅资金量不如美元基金充沛，且平均周期设计是5+2(新三板基金的设计多为2+1)，一家平台类型的公司，留在美元市场内可以生存得更加游刃有余。   对于这些尚未登陆美国资本市场的创业者们来说，这条回归之路要比江南春轻松许多，他们只需把更多的精力聚焦于拆掉VIE、设计参与A股市场的资本路线。不过在这之前，他们先要处理一个棘手的问题，如何与新旧股东谈判，如何在现有的美元股东与新入场的人民币“接盘侠”间，找到一个价格的平衡点。低买高卖的双方博弈，心理战一如一场并购交易。即使是同一基金美元退出、人民币接盘的左手倒右手交易，因为基金的美元LP与人民币LP主体各异，博弈的复杂微妙丝毫不会弱化。有投行人士告诉《中国企业家》，有时双方谈判僵持不下，就会签订一份桌面下的协议，约定原美元股东可以分享接盘侠的部分收益。   市场中踊跃的“接盘侠”通常为上市公司，或公募基金与阳光私募下的二级市场基金。前者有通过并购做大市值的盘算；后者面对二级市场的行情，发现自己赚钱的机会已寥寥，由于熟悉二级市场的估值体系，有了作为接盘侠筛选标的的先天优势。   6月19日工信部发布的《工业和信息化部关于放开在线数据处理与交易处理业务(经营类电子商务)外资股比限制的通告》(工信部通[2015]196号)，让创业者们似乎看到了一丝摆脱上述复杂博弈的曙光。因为196号文的核心内容是，在全国范围内放开在线数据处理与交易处理业务(经营类电子商务)的外资股比限制，外资持股比例可至100%。   这天晚上，华兴资本境内资本市场主管魏山巍的微信响个不停，他不得不挂上移动电源，才能保持在线。十几个客户的头像在闪，问的是同一个问题：“出了196号文，是不是不拆VIE架构也可以回A股了？”   魏山巍依次为客户们降温，“回流上市是个系统性工程，涉及工信部、商务、税务、外管、以及证监会的一系列成文和不成文的规则，虽然有了196号文，如果不拆除VIE架构，未来在本土的市场中依然会面临如ICP牌照申请、VIE架构下能否合并报表、股东资格等一系列问题”。比如在A股审核实践中，若拟上市公司实际控制人的自然人为中国国籍，证监会要求需将其通过境外持股公司持有的上市主体的控制性权益转回境内。这常意味着筹集资金，进行架构重组从而将其持股由境外持股变为境内持股，操作过程漫长复杂，且要在各利益方间纵横捭阖。   工信部的表态更像一颗划过天空的照明弹，尚不能改写拆VIE的操作。圈内的玩家们却明白，A股市场向归来者们伸出了一束日益茂盛的橄榄枝，新三板、战略新兴产业板，乃至创业板与主板市场。修改中的《证券法》、即将于年底通行的注册制、进一步放开的券商牌照，这一切都决定了国内创投圈、资本圈生态环境的变化正在加速。   早期投资人的苦难指数得以回落。“从前我们投一个天使期的案子，就开始辛苦地帮公司找A轮B轮乃至C轮融资，好不容易熬出一个pre-IPO案例，七八年的时间也就过去了。那时对于创业者来说，通向资本市场也都是小概率事件。但现在环境不同了，一家创业公司完成A轮融资后，就可以请券商入场挂牌新三板，创业者离资本市场更近了，而这对整个创投行业的影响都是深远的。即使眼下大家觉得这个市场中有泡沫，但泡沫并非总是负分项，伟大的创业公司常萌芽于繁荣的泡沫市场。”一位知名天使投资人在接受本刊采访时表示。   手中只有美元的基金成了新生态下的受难者，此前的项目希望他们退出，越来越多的新创业者想要募资人民币。一家美元基金的管理合伙人告诉《中国企业家》，早在几年前中概股在美被做空时，他已经意识到未来可能会出现中概股回归A股市场的潮流，基金亦想过募一只人民币基金作为战略部署，但美元基金的LP们并不愿意其募集人民币基金，分散项目管理精力，因此一直未能成行。“现在这个行情，手里没有人民币基金可供创业者选，很不方便。”该基金合伙人称。   外资投资银行的日子也受到了影响，IPO的大块蛋糕被分食，取而代之的是日益频繁的退市业务。但亦有人在重新洗牌中，寻找新的猎食方法，结成新的同盟。   6月18日，奇虎360宣布董事会收到创始人周鸿祎的一份不具约束力的提案，该提案宣布奇虎360将与中信证券、华兴资本、红杉资本3家机构一起联合收购其所有流通在外的股份。中信证券与华兴资本联袂出现在奇虎360的私有化交易中，二者在这场回流盛宴伊始，即已达成攻守同盟。即使是两位好猎手，也各有不足：熟悉美国资本市场与国内顶级互联网公司的华兴，也不能玩儿转如何登陆A股的操作；而在A股市场顺风顺水的中信证券，却对如何拆VIE、如何选择互联网标的涉猎不深。今年5月初，双方公布了战略合作协议，称将组建联合团队，在“互联网+”的大背景下，在新经济企业回归境内资本市场的潮流中，为中国新经济企业的架构重组、私募融资、新三板挂牌及做市、A股IPO、并购重组等资本运作提供服务。   “如果不是陨石撞到了地球，恐龙可能不会灭绝。资本市场中也是同理，只有市场发生了剧烈变动，新的物种才有机会。几年后我们再回看时，一定会发现2015年是中国风投行业的分水岭。”华兴资本创始人兼CEO包凡说。   任何大时代下，都有制度红利的受惠者，却也有被潮流裹挟着前进、最终被留在原地的受伤者。   近乎每一家宣布私有化消息的中概股公司，都要凝重地念出这样一段台词：“美国资本市场严重低估了我们”。   宣布私有化要约的当日，周鸿祎在一封内部邮件中解释私有化的选择——360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。   美国时间6月12日早，开市前的两小时，博纳影业董事长于冬向投资股东与合作伙伴通报了他的决定，“博纳要回归A股”，听众们的反应很紧张，“哥们儿你想好了吗？怎么现在才通知”，“定了，今天晚上就做吧。”于冬落槌。当天，博纳影业宣布收到私有化要约，报价来自于冬、红杉资本及复星国际，每股13.7美元的报价比前一日的收盘价格溢价6.5%左右。   其实于冬的决定并不突然，博纳在美国上市的55个月内，每个季度都保持了盈利，但公司的股价却始终低位徘徊，最让于冬难过的是《智取威虎山》票房成绩高企时，公司在纳斯达克的股价却一路下跌。他向在创业板上顺风顺水的同行倾诉自己的郁闷，“我问过王长田，也问过王中磊，博纳和华谊、光线的差距真的能有十几倍吗？”   回A的队列中，游戏行业为自己估值鸣不平的声音格外整齐划一。这几乎是估值在美中两国资本市场，最为冰火两重天的行业，在国内上市的昆仑万维市值为436.55亿元(约70.37亿美元)，超过了盛大、完美世界、中国手游、乐逗等多家中概股游戏公司的市值总和。美国市场对游戏公司，多年来只愿给出十几倍甚至更低的平均市盈率水平，低市盈率的徘徊让公司的股权激励机制尴尬地形同虚设。而在手游冲击端游的行业大背景下，国内陆续登陆A股的手游公司中，不乏营收大幅低于美股网游公司，市盈率却动辄上百倍的“市值土豪”。   钱是最有效率的风向标，在此之前不到半年时间里，完美世界、中国手游、淘米包括目前主要营收来自游戏的人人都先后宣布私有化。6月15日晚乐逗游戏宣布私有化时，距离登陆纳斯纳克尚不足一年。如果把这个队伍扩充入今年之前就已提出私有化的盛大和巨人，还有被传正与A股上市公司厦华电子(600870.SH)达成重组协议的九城，那么在美上市的中国游戏公司，除畅游之外，其基本都在私有化进程中或者已经成功私有化了。而畅游引而不发的原因可能在于，其母公司搜狐同样为纳斯达克上市公司，若畅游宣布私有化，搜狐股价将受波动。   隔海相望同行，中概股公司自然会觉得自己在美国市场受到了不公平待遇。只是估值高低并没有法定标准，而眼下的市值贫富差，究竟是美国市场不懂中概股的故事，还是A股的泡沫抬高了市场的估值？毕竟，按照此前财报的成绩计算，暴风科技的市盈率高达715倍，远远超过去年在美国上市的互联网巨头阿里巴巴，后者仅为55倍。   并不是所有人都觉得挂在纳斯达克的中概股游戏公司受了委屈，“别拿行业和概念说事，”一位美元基金合伙人称，“不是美国市场不理解游戏行业的估值，是美国市场太理解游戏行业的估值，游戏公司始终不能回答如何持续创造高回报的问题，因而无法获得较高的估值水平。美元市场不看好的公司，难道人民币就傻吗？此前的暴风科技、乐视网、包括手游公司的高股价，主要原因是过去几年传统行业增长放缓，牛市中的资本市场需要互联网+的故事，A股市场中互联网概念公司的供求不平衡，才有了这些高估值。眼下这多么互联网公司奔跑在回归A股的路上，市场的供求不平衡缺口很快就会得以弥合。”   价值规律总是迟到，却不会长久缺位。资本市场的泡沫是不能追赶的，因为更坏的结果也许是，当你赶回A股市场时，泡沫已经破了。   愉悦资本创始及执行合伙人刘二海亦告诉本刊，资本市场总是有窗口期的，如此高的PE不可能长期持续。上市门槛低与高PE、高估值是不能长期共存的。在人民币国际化的方向下，币种和市场的估值优势不太可能长期存在。眼下如此多公司拆掉了VIE架构，特别是非常早期的公司，如果在它们准备回归时，A股的窗口期关上了，那时它们将面临既无法在国内的资本市场取得融资，又不能回到美元市场的尴尬处境。如果拆VIE刚好赶上好机会，当然应该拆，但运气好的是少数人。大量排队等待上市的故事仅仅是昨天而已。   十年前，纳斯达克是一道龙门。能否领先于竞争对手赴美上市，是细分行业内的公司们拼杀的先机。但眼下资本市场风水轮转，龙门转变为拆VIE。只是传说中鲤鱼跃龙门的故事，过而为龙的只有一条鲤鱼。(来源：中国企业家)   “股市秃鹫”再来袭中概股公司接连被调查   最近，集体诉讼再次成为中概股面临的又一道坎。继唯品会之后，在美上市的金融界也遭到美国律师事务所的调查，股价在3日美股交易时段暴跌21.5%。   据海外媒体报道，美律师事务所Pomerantz LLP宣布将代表投资者对针对金融界的相关指控进行调查。Pomerantz LLP的调查针对金融界公司及其竞争高管、董事是否违反了1934年美国证券交易法相关条款，其中包括在过去的几个月里，金融界董事长赵志伟突然辞去在金融界的三大中国子公司中的职务。全球投资者维权律师事务所The Rosen Law Firm宣布，该公司将代表金融界的投资者对其展开调查，了解金融界是否向投资者发布了重大误导性商业消息。Rosen Law Firm还计划向金融界发起集体诉讼，为金融界的投资者追回损失。   受上述消息影响，金融界股价在3日美股交易时段暴跌21.5%，收报4.67美元。昨日美股开盘后，金融界股价盘中再度暴跌15%。   在短短几个月时间里，多家中概股企业出现在被诉名单中。除了金融界，美国做空研究公司Mithra Forensic Research日前发布了一篇标题为《唯品会：你们发的财报我们不买账》的研究报告，从收入确认、存货会计、其他应收款、资本性支持、现金流、持有至到期的投资、收购乐峰交易、物流公司建设、公司治理等方面质疑唯品会。随后，美国J Capital研究机构发布报告称，唯品会在中国的财务文件与提交给美国证监会的有很大不同。   聚美优品在美上市后，曾遭遇包括美国股东权益律师事务所Milberg LLP和Pomerantz LLP在内的7家律师事务所发起的集体诉讼。7家美国律师事务所此前以阿里巴巴集团涉嫌“隐瞒受到监管部门调查”等问题，介入了对阿里巴巴的集体诉讼。此外，美国法律事务所Milberg LLP也曾宣布针对优酷土豆发起集体诉讼。   美国律师事务所频频调查中概股企业，是因为在美国已经形成一条产业链，美国有一批律师事务所专门盯着上市公司，在第一时间去当“第一原告”，以获得最大利益，这些律师事务所和律师又被称作“股市秃鹫”。据悉，美国一些律师事务所的操作手法一般是先以代表投资者之名发布调查声明，然后促使投资者作为原告委托他们调查、向法院提交诉状。只要提出的诉讼告赢，代理律师事务所就可以“名利双收”。   尽管受牵涉的中概股企业都采取了积极措施应对各种指控，多数企业最终也成功击退做空者，但从股价表现来看，投资者信心还是受到一定冲击。有分析人士还表示，集体诉讼的发生并不代表公司就一定存在财务或者信息披露的实质问题，但集体诉讼经常相伴而随的是美国证监会的诉讼，如此前的东南融通、中国阀门等企业都遭遇这两类诉讼。对这些中概公司来说，不得不在两条战线上同时作战，倍加艰辛。