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中国股市星期二继续大幅下跌，当局推出的救市措施显现没有奏效。中国总理李克强就中国经济状况发表讲话，表示对政府有能力保证经济发展抱乐观信心，但没有提及持续3个多星期下滑高达百分之30的股市困境。 据路透社今天发自上海的消息，中国总理的讲话主要涉及中国经济，李克强对中国经济发展强调信心。李克强的讲话在星期二股市开业前发表，但他的讲话没有能够阻止股市继续下跌。中国股市几个星期以来持续下跌，跌幅达到百分之30，超过17万亿人民币蒸发。上海与深圳两大股市今开盘与收盘均报下跌，深圳收盘损失百分之1.76，上海则损失百分之1.26，上海股市开盘报跌百分之3。中国政府上个星期周末推出大量救市措施，星期一开盘即报大幅度下跌。星期二股市继续下跌，专家评论救市措施没有奏效。 股市下滑严重损害中国经济的信心，也对中国社会造成影响。经济学家担心，星期二的股市证明继续下滑的事实，只是还不能确定是缓缓下滑，还是剧烈惨跌。 中国星期二有203家公司加入停牌阵营，近四分之一股票处于停牌状态。至此一周以内，A股2,808家上市公司中，至少有23%的公司目前处于停牌状态。 不过，上市公司停牌透明。从新近停牌或延期复牌公司的停牌事由来看，多为筹划重大事项、重大资产重组和非公开发行。其中，绝大部分公司并未披露停牌具体原因。 从星期二股市状况看，越来越多上市公司采取停牌自救，实施暂停交易，导致中国股市出现史上最大停牌潮。

加拿大央行发布报告表示，美国经济走强使国内企业普遍振奋，然而油价持续低迷让能源业无法脱离低谷。由于央行将于7月15日公布利率决议，许多分析师认为再度降息的可能性升高。 根据每季的企业前景调查，央行调查各行业共100家公司，6日公布的调查报告显示企业对于未来发展的信心仍然处于低点，虽然美国需求增加有助拉抬业者信心，但仍然很难摆脱油价的重击。 根据调查，40%的业者认为经济前景乐观，在未来12个月会快速成长，这些企业主要着眼于美国经济的帮助，加上加元持续走弱有利出口。然而就业市场却没有那么乐观，许多企业增聘员工的意愿颇低，尤其是在经历过能源商的裁员潮过后更是如此。不过若排除能源业，制造业者受益加元贬值及低油价，大多表示愿意扩大投资。     加拿大丰业银行经济部副总裁霍特认为，目前造成经济衰退的产业与银行利率关系不大，因此央行应该不会以降息的方式来因应目前的经济衰退状况。 同时，加拿大统计局6日公布资料，显示今年加国企业在非住宅建筑及机械设备等资本支出为2518亿，比去年下降了4.9%。公共部门的投资也下降0.2%，而私营企业投资则减少7%。衰退幅度最大的还是能源业，包括采矿、石油和天然气等行业，预计比去年减少18.7%。 由于央行将在7月15日公布基准利率，这些数据使许多分析师认为加国经济状况已进入衰退期，央行很可能被迫再次降息因应。 一旦降息成真，影响层面甚广。许多民众就担心会对原本就居高不下的房价产生火上加油的效应，不过加拿大丰业银行(Scotiabank)经济部副总裁霍特(Derek Holt)认为，加国央行行长普洛索(Stephen Poloz)做出此决策的机率不大。 霍特在3日发表的报告中提到，目前加国房市已出现失衡状态，降息会使状况更加恶化，在加上目前出现状况的产业，例如天然资源与制造业，并不会因利率调降而受益，若在此关键时刻做出这样的决策，长期来说对经济的负面影响，将大过正面效应。 霍特进一步指出，目前大温地区与多伦多的房市相当热络，若央行采取降息政策，必定会造成房屋需求量大增，将使未来相关政策制定受到限制，不过他同时发出警告，呼吁投资人应小心观察房价。 他强调虽然加国经济体系及房贷市场，与美国、欧洲等地的部分国家截然不同，市场出现硬着陆的机率不大，但大温地区与多伦多两地的房价水涨船高，该出现的修正迟迟未见，在各种统计数字不断破纪录的背后，也代表投资人必须更加留心。

加拿大广播公司英语电视台保护消费者权益节目 Marketplace记者Megan Griffith-Greene报道说，贝尔公司的有线电话客户可能会注意到每个月账单上让人郁闷的一个收费条目被取消了，这就是每个月2.8加元的按键式电话服务费。 不过先别高兴，这个收费条目虽然被取消了，但这固线电话的月费总额却没有变;换句话说，原来那单独列出的每月2.8加元的按键式电话服务费，现在被包含在电话月费总额里不再单独列出，可以说是变得更加永久性了。 去年当加拿大广播公司英语电视台保护消费者权益节目Marketplace询问加拿大人对什么样的商业性收费最反感时，贝尔公司的按键式电话服务费与Ticketmaster附加费、航空公司座位选择费、银行和水、电公司收取的邮寄账单费、自动提款机取款收费是5个加拿大人最反感的商业性收费。 贝尔公司的解释是，原来单独列出按键式电话服务费是因为监管机构CRTC有明确列出收费细节的规定;而且有些老客户仍然使用转盘式拨号电话。在2014年底贝尔把旗下在大西洋沿岸地区提供电话服务的Bell Aliant私有化之后，终于获得加拿大广播电视委员会CRTC的批准，不用再把按键式电话服务费作为单独列出的收费项目。

  据英国《每日邮报》报道，希腊全民公决拒绝接受国际债权人“改革换资金”协议草案后，希腊财政部长瓦鲁法基斯于7月6日宣布辞职。瓦鲁法基斯说：“全民公决结果宣布后，我获悉欧元区财长会议的参加者和各种‘伙伴’有某种‘倾向’，希望我……‘缺席’会议，总理认为这样做可能会对他达成协议有潜在帮助。因此，我今天辞去财政部长职务。”图为辞职后的希腊财长骑车载妻子离开财政部，在外喝酒会好友。

      A股持续暴跌让富豪们损失惨重。其中，蓝思科技董事长周群飞是所有中国亿万富豪中财富缩水最多的，身家蒸发逾424亿元。 　　据彭博社统计，6月中国内地以及香港地区的富豪总净值损失超过340亿美元(约合人民币2111亿元)。 　　Capital Securities驻上海分析师Zhang Lu表示，这些亿万富豪的财富与股票涨跌密切相关。当市场震荡加剧，就像现在，他们的财富就会缩水。 　　而6月损失最严重当属中国女首富蓝思科技董事长周群飞。据彭博社统计，6月份蓝思科技股价暴跌36%，她的财富在6月减少了48亿美元(约合人民币298亿元)。7月6日彭博数据显示，周群飞身家为80亿美元(约合人民币497亿元)。 　　45岁的周群飞从15岁的打工妹成长为“手机玻璃女王”，更凭借蓝思科技上市一跃成为中国女首富。公开资料显示，她持有公司5.92亿股，占总股本的87.96%。按今日开盘价80.02元计算，该股最高为151.59元。据此计算，周群飞身家从最高点到现在蒸发了424亿元左右。 　　此外，香港房地产巨头李兆基财富缩水15亿美元，至193亿美元，因其旗下香港上市的恒基地产[-0.68%]股价6月份下跌6.7%。同期恒生指数下滑4.3%。  

“嘭”，希腊手中举着的枪竟然真的响了！ “你不给钱，我就开枪！”看到这句话，你一定会想象，这是抢匪勒索的场面，枪口嘛当然指向被勒索的对象。然而你看看下面这幅德国杂志上的漫画，真令人哭笑不得。因为画中的主角，是以自己的性命为赌注，去要挟对方给钱。在中国也有类似的口头禅，说的大体是：“你不答应我的（某种苛刻）要求，我就死给你看！”最可能出现这种话语的具体场景，是泼妇要挟丈夫做某种他实在不愿意去做的事。 7月5号在希腊举行的公投，的确是把这种类似的场景搬到了国际舞台上。公投结果表明，61%的投票者拒绝了欧盟的纾困条件，等于希腊已经向自己开枪。然后，“我死还是不死，你们就看着办吧。” 希腊的极左派总理齐普拉斯的确是算准了，欧盟恐怕还是忍不下心，把他和希腊真地踢出欧盟甚至仅是踢出欧元区。笔者假设，欧盟在这个满地打滚的孩子面前，还是只能掏出更多的棒棒糖，想办法把他从地上哄起来。 当然，笔者在欧洲生活多年，还是希望欧盟不至于就此走向崩解之路，但也不禁思索：西方的制度，究竟能否恰当地对应这样的事件？ 选民是勇敢还是耍赖？ 先来说希腊方面。笔者在今年1月齐普拉斯胜选时，就已经分析过，在经济过于艰困时，民意会走极端，直接票选制度会堵不住甚至加速“极端势力”上台的机会。而这个“极端势力”上台之后，自然会有各种极端的做法，来无所不用其极地去维护他所代表的极端民意。 在这种艰困的局面下，在人民不得不吃大量苦药的情况下，政府问计于民，是极端不负责任的表现。西方实行代议制，除了表达“主权在民”的第一位理念之外，就是表达对代表们的期望与信任——希望他们能比民众本身更理智，更能顾及国家民族的长远根本整体利益。齐普拉斯的这种做法，却像是鼓励孩子们去玩火。最后烧得最惨的，无疑还是孩子本身。这种制度下，政府真的就是孩子们的代表、最多是班长，而不是家长。 有人会说，希腊投票的公民都是成年人，他们不是孩子。但是成年人集体做的决定就一定正确吗？具体到希腊的场景，在危机发生以前，这些成年人怎么可能理智地、先知先觉地拒绝政府为了获取选票而向他们提供的种种糖衣炮弹、慢性毒药（指过度的福利）？而现在他们又如何可能心甘情愿地咽下那么多苦药？居然还让他们自己投票，决定咽不咽这些苦药？！ 在我看来，恐怕是灾难还不够深重。一直要到真的大难临头（局面无法收拾）之时，希腊人中说不定会出现（不一定是选出）一个铁腕人物，迫使人民把苦药咽下去。当然笔者也希望，彼时的欧盟应当尽量配合，让那些苦药外面的糖衣也尽可能地厚一点。因为把病人苦死，也的确不是欧盟的利益所在。 现在我们来说欧盟方面。首先，不能说欧盟方面在这个谈判过程中，就做得仁至义尽。如果今后的发展是欧盟做出更大的让步，把希腊留住，那它为什么不可以早一点做这些让步呢？现在，各种“极端势力”会以此为榜样，一次又一次地要挟欧盟核心做出让步，直到哪一天，让无可让，欧盟就可能走上瓦解之路。 欧盟走到今天进退两难的境况，当然是有很多难以逆料的客观原因。但欧洲各国现行的制度，冒不出那种深谋远虑的人物，是不是也是原因之一呢？（或者说，在今天的欧洲，根本就没有这样的人物了呢？那当然就更悲哀了。）本质上，至少绝大部分欧盟国家的选民和希腊人差不多，面对糖衣炮弹、慢性毒药未必就有免疫力。比如2010年冰岛曾公投决定赖债，好在国家小，迄今也没有混死…… 欧盟各机构领导人的遴选过程各不相同，在此不一一详述，但许多都是从各国政界产生的，因此各国如果选不出优秀领导人，欧盟机构的能力也可想而知了。（当然，也有些岗位，候选人主要来自财经界、军界或技术官员，受影响会小些。） 精英的眼光也未必真的远 另一方面，人民倒真的不一定比他们的精英代表更“愚蠢”。比如，2005年，法国和荷兰的公民投票否决欧洲宪法，明确表达了对欧盟扩张太快的担忧。 2007-2009年间，欧盟不再问信于民，让各国议会无异议地通过了顶替欧盟宪法、但换汤不换药的《里斯本条约》，完成了欧盟的进一步一体化。 然而，现在我们大体上已经看清楚，欧盟的东扩速度的确是太快了。东欧的好些国家，尤其是罗马尼亚和保加利亚，现在看来也包括希腊，都没有足够的资质加入欧盟。欧盟贪多嚼不烂，这些大块的、带骨头的食物卡在喉咙里或长期存在胃里，的确消化不了！ 也许，精英们自冷战结束以来就冲昏了头脑，战略扩张的野心过于膨胀，反倒是通常只看着眼前利益的民众，歪打正着地站到了正确一边。 这样的国家大事，究竟应当经由什么样的程序才能最经得起时间的考验，难以断言。但我觉得很清楚的一点是，全体公民多数做出的决议，并不一定经得住时间的考验。这个手段并不宜滥用，因为人民即使有主权，天天、事事问信于民，也并不会符合他们的整体长远根本利益。另一方面，完全不顾民意，强行推动精英眼中的正确路线，恐怕也会栽跟头。 那么欧盟是不是真的就在此止步不前了呢？我只能说，风险的确是很大。如果希腊真的终究被踢出了欧元区，尤其是如果英国真的公投退出欧盟，那欧洲统一的大梦大概就要真的做到头了。现在这几年就是这个大梦能不能继续做下去的关键时刻！ 反过来想，如果希腊最终退出欧元区，英国最终退出欧盟，这对欧洲也不一定是一件坏事。因为，如果历史条件根本就没有成熟，如果将来的历史发展终究证明，这个高度统一的欧盟是搞不成的，那么这些转折就成了历史必然性的标志，而不是一些不应该有的、可以避免的错误。 再扩大一层，整个西方文明是不是已经到了顶峰，是不是以后真的就不能再攀更高峰了？现在的确还下不了定论。但只要再过一二十年或最多三五十年，我们就应当可以看清楚西方文明的大运数是否已经走到转折点。那个时候回头再来看希腊这个“小赖”在2015年的演出，或许会发现，它没准只是若干“大赖”将要表演的更离奇的大节目的预演而已。

如果投资收益都在跑赢市场的话，那么市场里谁在亏损，谁在跑输大盘，谁在为这一次又一次的资本盛宴和狂欢买单呢？ 股市大涨的逻辑往往有很多，经济转好、企业盈利上升、消费者信心提升、货币供应大增、改革红利等等，不一而足。 然而，股市大跌的逻辑却往往很简单，那就是前期涨幅太大了。 中国股市的投资者在过去几年熊市里不可谓不是经历了不少凄风惨雨，但是却也没经历过今年大牛市里这样的血雨腥风。 究其原因其实很简单，熊市的时候再怎么下跌，投资者其实已经见惯不怪了。再加上利空出尽，很可能还会成为买入的良机。 倒是大牛市中，总是会出现那些在历史上都广为投资者恐惧和记忆深刻的大跌。这一点，中外股市其实大同小异。 就像无论多高的大树，长到一段时间也会因为腐化、雷击、山火等原因不得不最终回归大地；就像小朋友长身体，到了一定阶段会逐渐定型不再继续蹿高；就像再成功的企业，发展到一定规模，也会逐步成熟、衰老、分拆、重组； 有些变化是自然界的规律，是谁也逃不掉，躲不开的。不尊重，只会导致决策者自身的损失，而徒然给自然规律的权威性增加一个反面案例或者注脚。 市场规律也是一样。很多投资者和所谓专业人士再多的思量，担忧，贪婪和恐惧，其实最终都难以动摇经济和市场自身运行的规律。 政策制定者和监管层再多的苦口婆心和善意劝导，很多时候只能在一时间缓和投资者的感受，而难以改变市场发展的长期趋势。 更有甚者，有时候监管者执意要推动市场上涨或者扭转市场下跌趋势的尝试，只会进一步加剧市场的扭曲和导致长期市场更猛烈也更肆虐的报复。 只不过投资者往往在市场上涨的时候兴高采烈，认为所有这一切都天经地义，理所当然。 而到市场下跌的时候，投资者总认为大逆不道，匪夷所思，因此总想找出那个，或者那些能够替自己的损失承担责任的替罪羊。 这一点，恰恰是行为经济学和行为金融学研究领域里反复发现的投资者的“自我归功”(SelfAttribution)的心理和行为趋势。 当心理学家在实验室模拟股市之后问实验参与者为什么在实验中获胜时，参与者往往都会认为自己在模拟市场中的成功，是源于自己比其他参与者有更强的金融背景和投资能力。 而当被问及自己为什么在实验中亏损和失利的时候，参与者往往都会指出模拟市场存在这样那样的缺陷，交易机制如何不切实际，以及实验室的实验环境如何不好。总而言之，损失不是自己的错。 笔者自己在国内国外的教学经验中，也有类似的亲身感受。每当市场表现良好的时候，学员们往往认为是因为自己的消息可靠，自己选择公司的眼光准，自己对经济和市场的趋势判断准确。 而一旦投资失利的话，学员们往往觉得是因为包括美国联储，中国央行，中国证监会在内的监管层不够尽职，由于市场对于内幕交易，利益输送的监管不强，中国资本市场信息披露要求太低，或者给自己消息的朋友消息不够准确等等，诸如此类和自己无关的因素。 抑或是最不济，也是人为亏损只因自己运气不好，虽然很少有赚钱的同学觉得自己投资成功，只不过是因为这一次恰巧碰到好运。 这种对于赚钱和亏钱截然相反的态度所反映的，其实是深层次的投资者对自己投资能力的过度自信。 试想如果众多从来没有接受过金融教育，甚至很多从来没有参与过市场的投资者都在赚钱，投资收益都在跑赢市场的话，那么市场里谁在亏损，谁在跑输大盘，谁在为这一次又一次的资本盛宴和狂欢买单呢？ 很简单的博弈论道理，只不过很多投资者都没有意识到，或是选择不去面对罢了。 因此，无论是监管者也好，政策层也好，国际敌对势力也好，国内特定机构也好，很多投资者认为，反正市场大跌背后一定有逻辑，有“阴谋”，自己的损失一定得有人买单。 然而，这样思考的投资者恰恰忘记了，自己在市场大涨之时，觉得市场上涨完全是因为自己准确的判断和股神般的料事如神，哪里考虑过大涨需要任何逻辑？那么，现在市场大跌了，还需要其他逻辑吗？ 本文作者介绍：朱宁，上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授，著有《投资者的敌人》

  凤凰财经讯 7月6日周一，今日沪指开盘暴涨7.28%，但是随后开始出现大盘开始走软，午盘一度翻绿。危急时刻，石油、银行、保险、证券等板块开始护盘，截止收盘沪指涨2.41%，报3775.91点。中国石油和中国石化全力护盘，截至收盘，中国石油涨停，报13.01元，中国石化报7.34元，涨8.74%。 盘中，中石油惊现三笔单笔超50万手的巨额买盘，累计金额超千亿元，截至收盘，中国石油共成交97.59亿元。 资料图 截至收盘，仍有超300亿买单聚集在中石油盘，也就是说，今天有超400亿资金抄底中石油，而值得注意的是，在刚刚过去的周末，有21家券商承诺将斥1200亿资金购买蓝筹股ETF. 今日沪指在午后开始走软，两桶油联合金融板块全力护盘，今日成功保卫沪指，沪指收盘涨2.41%。 蓝筹股缘何暴涨 一、证监会：央行将给予证金公司流动性支持 7月5日晚，证监会通过微博发布“中国证券监督管理委员会公告[2015]17号”，核心内容是中国人民银行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持。 21家券商救市方案出炉：1200亿入市 7月4日，21家证券公司召开会议，分析了当前股票市场形势，一致表示，坚决维护股票市场稳定发展。21家证券公司以2015年6月底净资产15%出资，合计不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF。 中央汇金宣布入市操作买入ETF 7月5日，中央汇金公司在其官网网站发布公告称，中央汇金公司已于近期在二级市场买入交易型开放式指数基金（ETF），并将继续相关市场操作。 25家公募基金力挺资本市场：积极申购偏股型基金 7月4日，25家公募基金公司召开会议，深入分析了当前资本市场形势和基金行业总体态势。会议认为，资本市场是一个生态系统，有其自身运行规律，非理性追涨和杀跌都是危险的。市场经过近期大幅调整，很多股票已显示投资价值，为数千亿新增公募资金提供了难得的投资良机。

话说希腊公投这情况大家都知道了，但是，西方漫画家对希腊的满满恶意你可能还没见识过……今天，网友@谷大白话 发布了一组关于希腊的漫画，这组漫画由外国漫画家绘制，网友看完评：“把希腊黑得体无完肤”。 1．左边：希腊神话；右边：希腊数学。希腊数学写着，“债+债+债+债=不用担心。” 债多了不愁，而希腊神话的“蛇发女妖”等怪物说道，“人们还真信这一套”。   2．两个衣衫褴褛的人来投票，选紧缩还是选破产，对他们来说问题不过是，哪种穷比较好？   3．YES 或 NO，都做成棺材形状，意思是……投哪个都死。   4．A：我喜欢这个古希腊遗迹… B：昨天这里还是个银行。   5．希腊债务之神雷劈银行和欧盟。   6．欧元已经快顶不住希腊债务了。默克尔在后面说，“我们要不要再借他们一些？”   7．希腊特洛伊木马运进欧元区   8．希腊神话中的擎天柱阿特拉斯表示：扛地球比扛希腊债容易……   9．默克尔一脚踢开希腊   @Shionna夏安：“不愧是神话与英雄的国度 债务危机都透着史诗和古典悲剧的味儿。”   3．YES 或 NO，都做成棺材形状，意思是……投哪个都死。  

为了让一位CEO离职，网友们在号称“互联网首页”的美国最大论坛、内容聚合网站Reddit上发起了一场“暴动”。 为了抗议Reddit的重要员工维多利亚·泰勒（Victoria Taylor）被莫名解雇，网站上的上百个子版块被版主临时关闭。甚至——此次行动还有统一代称：Reddit起义。 事情的起因是，维多利亚·泰勒突然在周四被解雇，而她自己表示也并不知道究竟为何。泰勒此前是Reddit的企业宣传主管，还负责网站上极受欢迎的“Ask Me Anything”栏目。 这个栏目有多受欢迎？——它邀请各行各界的明星来回答由用户提出的各种问题，著名的造访者有比尔·盖茨和奥巴马总统。而这些活动主要都是泰勒组织进行。 网友们用行动表示了抗议，这个栏目的讨论版“iAMA”首先关闭。iAMA讨论版版主@karmanaut 表示：“我们觉得遭到了背叛。管理者并未意识到，我们有多么依赖维多利亚。” 其它版主纷纷效仿，包括科技、艺术以及商业等近300个讨论区被关闭，导致用户无法访问。Reddit也无可奈何，因为这些版主通常是以志愿者的身份在管理板块，并非公司的正式员工。 泰勒在一条回复中默认了自己被解雇的事实，但她也并不清楚原因为何。而 Reddit 的联合创始人Alexis Ohanian也并没有打算站出来透露点什么，只是表示要对这次“起义”负责，并且还请求版主们尽快开放讨论板块。 网友们并不打算放过Reddit。在此前，用户就已经对公司的内容政策表示不满，为了迎合广告主与业绩需求，Reddit曾拿出多套措施打击骚扰言论。用户觉得这种行为直接违背了网站创立之初的言论自由原则。 Reddit CEO Ellen Pao Reddit前CEO Yishan Wong去年突然离职，代理CEO Ellen Pao与社区用户的关系一直很紧张，网友认为是Ellen Pao将Reddit带入了新审查时代。所以，网友发起请求CEO Ellen Pao的离职请愿书。周五以来，请愿书上新增的签名有10万多个。

中国最大不良资产管理公司——华融资产管理公司（华融）今日正式申请在香港公开上市。在A股连跌三周、政府为救市频频出击之时，华融等中资金融资机构正排队赴港上市。 华融方面并未透露计划募资规模，但路透旗下刊物IFR援引知情者消息称，华融拟最高融资30亿美元。路透报道援引华融的IPO申请文件内容称，该司处理银行和其他公司不良资产的业务有利可图。其核心业务部门——不良资产部门去年获利人民币93亿元，较去年增长22.37%。 四大资产管理公司之中，华融是第二家公开上市的公司。2013年12月信达同样在港IPO，募资28亿美元。上月华融董事长赖小民透露，计划今年9月推动华融在港上市，有可能成为今年港交所最大一单IPO。 上周腾讯援引外媒报道称，据统计，今年下半年共有华融、浙商银行等八家中资金融机构拟赴港上市，合计募资最多接近人民币1400亿元。 上述报道还提到，计划本季度上市的华融聘请中金、花旗、高盛、汇丰及中银国际助其上市。惠誉给予华融A级的长期本外币债券违约评级，展望“稳定”，体现了该司获得中央政府强大支持的国企背景。 另外，《华尔街日报》获悉，浙商银行最快今年第四季度赴港上市，拟筹资约10亿美元。 在中资机构筹备赴港上市时，港股正面临大跌。今日港交所收跌9.6%，创2008年以来最大单日跌幅。华尔街见闻稍早文章援引分析观点称，国内投资者正在抽回投入港股的资金，以输血A股，港股成为护盘A股的牺牲品。 除A股今日尾盘在蓝筹股强力拉升下收涨外，希腊公投否决国际救助方案引发了全亚洲其他主要股市下挫。截至上周末的三周内，沪指累计下跌近29%。

吵吵闹闹的希腊公投大戏终于在6日落下帷幕，根据希腊内政部统计，61.3%的希腊选民反对债权人改革计划（投“No”票），支持改革建议的人仅有38.7%。也就是说，希腊选择了对欧洲救援计划说“不”。不少观点认为，希腊或许会退出欧元区，但有美媒将希腊危机和中国联系起来。 希腊到底会不会退出欧元区？ 《纽约时报》7月5日发表题为《拒绝欧洲领导人将重新定义这一国家的位置》（Rebuff to Europe Could Redefine Nation’s Place）的文章称，此次公投标志齐普拉斯大获全胜。虽然齐普拉斯似乎已达成心愿，但是他在此次公投中的胜利却没有解决什么问题，因为债主提出的援助不再在桌面上。很有可能这些债主会走开，留下希腊自己来面对违约、金融崩溃、从欧元区退出甚至从欧盟退出等等问题。 然而，更加危险的是希腊在欧洲的位置，因为有专家就公投结果对欧洲未来和世界金融市场意味着什么已经提出了不同的看法。 对于一些人来说，这一投票结果完完全全是一种没有回头的意思。德国经济部长格布瑞尔（Sigmar Gabriel）称，就如何继续救援计划的对话很难看到了。“齐普拉斯和他的政府正领着希腊人民走上痛苦的抛弃和绝望之路，并且也毁坏了希腊和欧洲走向和解的最后一架桥梁。” 希腊民众在公投中压倒性的胜利到底是福还是祸？ 《华尔街日报》7月5日的文章《回绝欧洲，希腊投票对救援计划说不》（In Rebuke to Europe, Greeks Vote Resounding ‘No’ to Bailout Terms）称，希腊拒绝了世界债主的进一步救援计划，这会加深希腊和欧洲其他国家的分歧，也会将希腊推向破产的边缘，也会从欧元退出。 欧元区的稳定现在取决于希腊和它的债主是否能够找到这一危险死局的出路。柏林官员称，强硬派的欧元区政策领导人认为，将不听话的希腊从欧元区踢走会加强欧元区的地位，也会对经济改革表现不佳的国家，例如意大利和法国形成压力，促使他们进行改革。 《华盛顿邮报》在5日题为《在以压倒性的胜利的公投中，希腊拒绝了救援计划》（Greeks reject bailout terms in landslide referendum）的报道中称，尽管希腊民众在庆祝公投结果，但是，欧洲领导人的愤怒表明，希腊进一步的经济斗争才刚刚开始。在希腊银行快要没有偿还能力之际，有分析人士指出，希腊将会从欧元区退出。政府敌对派人士甚至绝望地认为，希腊可能会转向黑暗。 并且，此次公投结果也是对已建立的欧盟秩序的一次抨击。现在，仍不能确定的是齐普拉斯的赌博是否会有代价。欧盟领导人在5日称将在7日举行会谈，各国经济部长也会集会就此进行讨论。有几位欧洲官员暗示，可能不会再给希腊留后路了，事实上，这一次公投已经让救援协议达成的可能性更小。 希腊执政党副主席克劳可纳（Julia Klöckner）在推特上表示，欧盟并未是一个许愿基金会，只由一个成员来制定规则而让其他人买单。 欧盟财长迪赛伯勒姆（Jeroen Dijssel­bloem）则认为，公投结果让人对希腊的未来感到遗憾。 比利时财长欧沃特维尔特（Johan Van Overtveldt）称，希腊的公投结果会令事情更加复杂，但是继续对话的大门还是敞开的。 《金融时报》在5日的报道中称，在希腊举行的全民公投中，选民拒绝与国际债权人达成妥协，这一结果，也再次增大希腊留在欧元区内部的不确定性。 但是，该报道认为，否决结果也将令希腊陷入更深层次的动荡，目前希腊正努力阻止该国迅速耗尽资金的金融体系崩溃。随着“反对”阵营的获胜，债权人把这场公投视为希腊不想留在欧元区的明确抉择。 风险咨询公司欧亚集团（Eurasia Group）欧洲分析主管拉赫曼（Mujtaba Rahman）表示：“这可能标志着希腊已走上不归路。希腊和欧元区现在已进入完全陌生的未知境地。” 俄罗斯塔斯社在6日的报道中，援引俄罗斯经济部副部长利哈乔夫（Alexei Likhachev）的话称，“希腊公投是希腊脱离欧元区第一步”。他还指出，“希腊脱离欧元区对欧盟而言，应该算得上一种休克疗法”。 希腊危机和中国挂钩 彭博社5日发表题为《希腊和中国经济可怕的相似之处》（A Scary Similarity Between The Greek And Chinese Economy）的文章称，中国是世界上第二大经济体，仍在大量继续购买外币储备金。希腊是一个小的经济体，在不景气的经济中挣扎，甚至很难保持在欧元区。 但是，这两个经济体有一个共同点：从20世纪70年代到现在，他们共有的是一种半苏联经济模式，即经济的大部分是在中央和地方政府直接或者间接控制下。 两国政府在重要行业，例如通信、设施、交通和能源中作为管理者，这帮助低效的企业还债仅能够维持下去。同样，两国政府也几乎控制了所有的大型银行，通过政治命令而非市场力量来进行信贷配给。这也形成了一种奇怪的政权，贷方和借方都是政府机构。 而这样的国家有风险和不稳定，主要表现为两种方式：第一个就是，政府将银行变成“算盘银行”。这样的结果就是造成不良贷款。第二个就是，贷方和借方关注于而非分散信用风险，这也有体系崩溃的风险，希腊危机恰恰证明了这一点。而这令两国的经济共同特点更加可怕。 希腊债务危机在今天能够产生这样广泛的影响，在于政府控制的银行和养老金都是中央政府和国有企业的借款人。简单来说，政府的一个机构将基金借给了另一个政府机构，并且所有人都是开心的，直到有人必须来为此买单的时候。到了这个时候，事态就变得不好看了。 这也恰恰是2011年发生在希腊的一切，当时，这个国家的半苏联模式崩溃，一个腐败的政府自此下台。这也是为何希腊领养老金的民众要排队在ATM机前取款。 在体系风险危机问题上，这一问题在中国更加糟糕。国有银行将金钱直接借给国有企业、房地产开发商等。 现在，想想希腊和中国经济规模的大小吧！你也就会明白了，为何中国的财政危机也会是一种希腊式的危机。唯一的不同可能就在于这一事情发生在中国身上还需要更长的时间。因为中国是世界第二大经济体，而非是欧元区内一个小小国家。

　　　　东京股市在早盘时段带动着亚太地区的跌势。 　　希腊选民在公投中压倒性否决接受国际债权人拯救方案后，市场担心希腊退出欧元区，亚太股市普遍低开。 　　日本东京股市星期一（7月6日）开盘跌1.4%；韩国首尔早盘下跌1.14%；澳大利亚悉尼早盘跌1.69%。欧元兑主要货币汇率跌至一个月低位后喘定，其中兑美元报1.1014。 　　中国与香港则红盘高开：上海综合指数开盘飙升7.82%；深圳综指升6.55%；香港恒生指数微升0.71%。不过三地股市随后均见回落，香港跌势更有扩大迹象。 　　中国有关于周末公布了涉及资金至少1200亿元人民币的救市措施，并宣布暂停多家企业的首次公开招股申请，以图稳住近日陷入动荡的中国股市。 　　中共《人民日报》星期一发表署名文章称，中国“有条件有能力有信心”维护市场稳定。 　　文章说：“前一段时间，投资者对于杠杆因素产生恐慌情绪，但根据目前已公布的数据，证券公司融资融券业务运行正常、风险可控，场外配资的风险也已有相当程度的释放。” 　　“市场经过近期大幅调整之后，内在稳定力量也在增强。对于广大投资者而言，此时需要的是信心而不是恐慌。” 　　评论最后说：“风雨之后见彩虹。回首中国资本市场的发展之路，并非一条坦途。我们走过弯路，有过波折。市场正是在每一次总结教训、汲取经验中成长的。” 　　中国以外的亚太国家主要还是关心希腊公投结果所带来的影响，韩国与日本中央银行均表示将于星期一开会商讨对策。 　　不过，澳大利亚券商安保资本首席经济学家奥利佛（Shane Oliver）在一份分析笔记中说，虽然希腊公投结果意味着欧元区的前景存在更多不确定性，但影响将会有限。　

希腊昨日举行历史性全民公投，票站外调查显示，民众以些微差距否决接纳纾困方案，向国际债权人说不，加剧希腊脱离欧元、甚至离开欧盟的危机，令欧元面对自零二年正式流通以来最严峻的挑战。经济学家警告，希腊脱欧（Grexit）震撼性非同小可，对全球经济以至香港的冲击，堪比触发零八年金融海啸的雷曼危机。

南美国家巴拉圭的政府决心强化经济，严打地下经济，重创该国黑市与走私人口的生计。   东方市的法加达斯夫妇，几十年来，靠着走私电脑、电视、鞋子及其他东西，到邻近的巴西与阿根廷贩售，赚取高额溢价，养活一家七口。现在，法加达斯太太只能站在衔接东方市与巴西伊瓜苏市的友谊大桥此端，和许多走私同业闲聊，打发时间，因为除偶尔还能带点小违禁品进到巴西外，大家已「失业了」。她说：「我过去一天能赚400美元。现在，甚至赚不到20美元。」   东方市紧临巴拉纳河，河对面就是巴西的伊瓜苏市，再不远处就是阿根廷。东方市有如巴拉圭、巴西、阿根廷「3国交界地带」的实质首都，也是个法治形同虚设之地，市内黑市交易及走私猖獗，从毒品、军火、私酒到各种仿冒品，应有尽有且不虞匮乏，更充斥着黑帮及甚至回教极端份子。   东方市一直是巴拉圭走私客的天堂，在此可以买到各类仿冒品，拆掉包装后，夹带过边界到邻国贩售，转手就大赚一笔。例如，一台全新戴尔笔记本电脑在巴拉圭只卖800美元，拿到500米远的友谊大桥彼端巴西，就卖1000美元。   人口约35万的东方市，成为吸引各路移民汇聚的枢纽，市内街道上挤满了买、卖东西的商客，分别以中文、阿拉伯、西班牙文或者当地土语洽谈交易。   世界银行的资料显示，巴拉圭人口中有将近1/4是赤贫。所以从东方市走私出境的物品，在巴拉圭国内鲜少有人买得起。走私者从境外带东西进到巴拉奎，但大都是些巴拉圭极缺的农产品，如鸡蛋、乳酪、肉、牛奶及羊毛。   近期来，巴拉圭边界警卫对疑以的走私客加强盘检，只要认定所携带的电子品、衣服、其他物品等，是要拿到边界的另一端去贩售，就会挡下来。现任总统卡帝斯在2013年当选以来，这股扫荡之风更见炽烈。卡帝斯政府已开始对携带进口设限，每人每月最多仅能带进10000美元等值的货物。另也已在今年2月要求「携带进口客」向卫生部注册为食物进口商，以取得凭证及缴税。

在经济合作暨发展组织（OECD）所有国家中，休假天数前12多的国家青一色为欧洲国家，放最多的是奥地利，全年至少有35天带薪假，德国、法国、葡萄牙、西班牙与意大利也都在30天以上，相较之下日本一年有10天，美国最少，一天都没有。   有人说假多是欧洲竞争力落后全球其他地区的原因之一，但多项学术研究报告却发现不是这麽一回事，甚至认为假放越多生产力越高。在法国，这种假叫「幸福假期」，在法国劳工眼里这类长假稀松平常，因每年可休至少2个月。5月时很多企业就上演空城计，由于5月1日、5月8日、5月14日与5月25日都是国定假日，工人们安排一下很可能一休就是一个月。   讽刺的是，根据欧盟统计局的资料显示，尽管法国劳工休假是出了名的多，但法国劳工的生产力却高居欧洲前几名，甚至比德国与英国还要强。休假多不代表工时短，据OECD的资料，法国劳工平均每年工作1500个小时，比德国劳工1400小时还多出100个小时。   国际劳工组织2011年所做的一份研究报告发现，美国许多产业都有工时愈短、每小时产出愈高的现象。 另一份针对18个OECD成员国所做的研究结果亦显示，自1950年以后工时若增加，生产力往往呈现负成长，报告并发现，当一年的工时超过1﹐925小时后，工时每增加1%，生产力平均下滑近1%。   相较于欧洲劳动市场改革以缩短放假天数为重点，日本的做法刚好相反，包括伊藤忠商事与优衣库的母公司迅销等日商都在引进缩短工时的新制度，日本政府甚至提出一项法案，明定劳工一年至少有5天的特别休假。   日本企业近年来均面临人口老化、劳动人口缩水的困境，缩短工时与法定每年特定休假等做法主要用意就是在增加劳工上班的诱因。

沃尔玛进军肯尼亚，原因是非洲经济成长速度逐渐加快，今、明年GDP增长率预估分别为4.5%与5%，在全球仅居开发中亚洲之后。随着经济起飞，当地消费阶层逐渐扩大，吸引了以前轻忽非洲中产阶级的外资前来。《工商时报》报道，南非集团企业MASSMART的行销总监透纳表示，本该早点挺进肯尼亚市场，无奈交易谈不拢，时间拖延太久。MASSMART大股东是沃尔玛，2011年买下该公司逾半股份。   MASSMART经营的连锁卖场GAME在非洲11国有172个据点，肯尼亚市场长期以来却看得到吃不到。由于肯尼亚是东非中心，因此成为沃尔玛扩张东非势力的一大途径，东非有2.4亿人口。       相较于非洲最大经济体尼日利亚（年GDP达5090亿美元），肯尼亚经济产值530亿美元小得多，但肯尼亚掌握非洲零售之冠。在尼日利亚，商店仅占其零售业5%，反以露天市场与小型售货亭为大宗，反观肯尼亚的正规商店所占比重有30%。   MASSMART行销总监透纳表示，肯尼亚中产阶级确实正在扩大，更具吸引力、更为细致，他们也准备好要迎接正规零售。   MASSMART原本考虑将肯尼亚门市塑造为非洲首间沃尔玛，但最后决定仍挂GAME店名，因为同时管理两个品牌并不容易。   肯尼亚首间GAME于今年5月下旬开张，推出许多大打折扣的商品组合，并承诺「到GAME买最便宜」，只要买贵，绝对退差价加10%。   尽管肯尼亚在零售商及外资眼中是块宝，但沃尔玛在筹备第一家店期间遭遇一些麻烦，比如一向用于降价告示牌和门面的招牌色──鲜紫红墨水，肯尼亚当地并无生产，沃尔玛只好进口。   肯尼亚零售业的进入障碍甚高，当地紧紧掌握在家族企业手中的连锁超市很多，竞争激烈。沃尔玛有好几年试着要买下肯尼亚第4大连锁超市NAIVAS，但后来NAIVAS股东相互角力，家族成员告来告去，导致沃尔玛在去年决定死了这条心。

道明银行分析员Diana Petramala在每周经济报告指出，楼市发展平稳、环球经济不稳及加国经济增长逊预期，均会影响加国中央银行下次议息的利率政策，而央行今天(6日)公布第二季前景调查报告，若指出加国经济前景进一步恶化，央行有可能需要减息。   希腊债务问题上周已打击金融市场，且加国经济技术上已处于在衰退边缘，均提高央行本月中议息后宣布减息的机会。   加国4月本地生产总值(GDP)收缩0.1％，主因是油价下跌打击加国经济，而市场对5月及6月份经济表现则仅轻微乐观。   Petramala表示，虽然央行预测第二季GDP增长1.8％，但经济收缩风险已提高，央行须想办法刺激下半年经济活动。   她表示，虽然与能源有关经济活动疲弱，但非能源范畴则继续活跃，受惠美国经济持续好转。   Petramala表示，虽然近期油价回升，但市场继续忧虑供过于求的情况，而有央行官员更对下半年经济充满信心，预期GDP可增长3％。   她表示，由于希腊与加国金融体系没太大关联，故希腊问题不会影响央行利率政策，但央行会考虑希腊局势一旦恶化引致的连锁效应，例如对欧洲经济影响，因欧洲是加国第二大贸易伙伴。

　　据cp24.com报道，就在希腊逾半选民公投投下反对票之后，全球股市开始动荡，周一先是亚太股市早市走低，其中港股跌幅最大。而北美股市也是全面走低，道-琼斯工业指数跌169.0点，纳斯达克跌41.8点，而标普则跌20点。 　　今日盘前加元继续下跌，加元汇率比周五收盘时跌0.46美分，报1加元兑换79.16美分。 　　在商品市场上，8月原油期货价跌2.70美元，报每桶54.23美元。8月黄金期货价则涨50美分，报每盎司1,164.00美元。  

自6月12日上证综指收盘于过去七年来的最高点--5166.35，至7月3日，上证综指已经已经下挫29%，深证综指更是下挫32%。如果以距最高点跌幅超过20%作为进入熊市的标准，中国A股已经进入了熊市。 但是这个定义也不一定准确，比如1989年10月19日（著名的黑色星期一），美股道琼斯指数暴跌22.61%（史上最大单日跌幅记录，记录至今无从打破），照理说美股应该进入熊市了，但是1989年底道琼斯指数高达2753点，随后进入1990年代，美股继续上涨了整个1990年代。美股这个超级牛市从1982年启动，在1987年遭遇历史上最血腥的暴跌，之后保持上涨，一直延续到2000年互联网泡沫破灭，时长达18年，成为百年难得一见的超级牛市。不管股灾还是任何灾难，放在当时当地这样一个二维世界里也许是切肤之痛，但如果放入漫漫时间的长河里，形成一个三维的世界，很多灾难其实不值一哂。 目前，中国A股自6月12日至7月3日的这一轮暴跌是过去25年最严厉的三周暴跌，但这并没有什么可怕的，因为中国超级牛市的框架还在。 中国超级牛市 中国超级牛市的框架是什么呢？大家先来看一张图 如图所示，自2008年全球金融海啸以来到2015年第一季度中国的银行总资产几乎增加了20万亿美元，而同期美国的银行总资产只增加了区区2.7万亿美元。美国在连续搞了3轮量化宽松的情况下，银行资产才只增长了2.7万亿美元，而中国央行虽然没有搞量化宽松，但其银行资产的增加几乎是美国的9倍。中国的银行资产总规模在08年金融海啸前远小于美国，到如今已快是美国的一倍。 给大家解释一下什么是银行资产。银行资产就是银行借给消费者和商业机构的贷款，包括房贷，车贷，信用卡贷款，个人贷款，地产开发贷款，固定资产投资贷款。因此银行资产规模增加过快绝非什么好事，不要以为全世界最大的几个银行都是中国的了，是如何值得国人骄傲的事。因为银行资产规模增加过快，就意味着中国经济的债务规模增加太快，债务杠杆太高，到一定程度势必触发系统性的债务危机。 读者到这里是不是有些困惑？谈中国A股牛市的未来怎么聊起银行来了？因为在你们的心目中，你们往往只在乎股市的顶在哪，底在哪，好逃顶，好抄底，然后通过这个高抛低吸的过程套利。股市充其量就是个套利的投机工具。这就是大多数中国人对股市先入为主的看法，由此他们就忽视了股市的本质：股市和银行一样，是融资渠道。因此要了解A股牛市的未来，就必须了解A股作为融资渠道的未来，而要了解融资渠道，就必须了解银行。 银行垄断中国融资市场 再说银行，银行几乎是垄断了中国的融资市场。银行贷款是间接融资的最主要形式。目前在中国的社会融资总量中人民币贷款（间接融资）占比在80%左右（其中银行贷款占比在60%左右），而直接融资（以股市和债市为主）占比只有百分之十几。这和美国的情况刚好相反，美国的融资总量中，直接融资占比在 70%以上，美元贷款占比只有20%多。这种融资结构的巨大差异是导致中国融资贵融资难的最大一个原因。中国企业融资难不能再执着于埋怨银行偏心央企国企了，因为企业融资的主要管道本就不该是银行，而是股市和债市。 银行不能通过扩张信贷来解救中国企业，这并不是把央企国企和私企一视同仁视如己出的道德问题，而是一个经济现实的问题。在2008年到2014年间中国银行总资产/GDP占比从201%飙升至269%，增速惊人，且达到了前所未有的水平。国际清算银行做过一个研究项目，通过对现在14个发达国家在过去 140年左右的这样一些债务数据和货币发行数据做了一个研究，发现了这么一个规律，一旦银行资产对GDP的占比增速过快，且达到了一个前所未有的高度，那么它预示着超级去杠杆化（非常严重的金融危机）爆发的可能性就相当高了。所以，中国在宏观经济层面的杠杆也已经到了可以引发严重金融危机的地步了。在这种情况下，强迫中国银行业通过激进的扩张其信贷资产规模的形式来为中国企业解决融资困境，其结果无异于饮鸠止渴，最终银行与企业难免玉石俱焚。 未来中国的银行总资产/GDP占比需要显著降低，至少需要回到200%附近。所以以房地产为代表的不动产构成的抵押品链条和以银行为主体的融资管道支撑中国融资活动的模式已无以为继，所谓旧常态将死。中国要顺利度过超级去杠杆化就必须依赖以股市为代表的直接融资管道。这就是新常态的金融本质。 说得直白点，过去十几年房地产为什么火？因为过去的融资活动主要是被银行信贷垄断的间接融资，而银行放贷是需要抵押品的，房地产就是银行最主要的抵押品。银监会的数据表明2013年底中国最大的几个商业银行的房地产贷款及以房地产为抵押品的贷款在贷款总额中的占比为38%。而如今银行信贷规模已到了触发严重金融危机的边缘，直接融资无法承担主要的融资活动，因此就必须把以股市为主要代表的直接融资渠道做起来。这个转变有多迫切呢？让我们继续来看数据。 中国企业通过股市融资 中国目前的非金融企业债务总额是102万亿元，这么大的债务靠银行信贷增长已无法支撑了。那么股市融资的潜力有多大？目前A股总市值约三分之二是国有股，股市作为融资渠道几乎是被国企吃独食了，因此股市实现IPO注册制后，会有更多的私营企业借上市大大缓解债务融资压力。根据十八大报告“全面建成小康社会宏伟目标”来估算，2020年中国GDP可能达到100万亿元人民币，假设届时中国达到印度的证券化水平（年底股市总市值对GDP的占比）-- 135%，那么A股总市值将高达135万亿元。目前是70万亿左右，还有差不多翻一倍的空间。这一切都表明未来中国企业特别是私企通过股市融资的空间还是很大的。 股市不但可以给企业提供成本远远低于银行的融资渠道，还可以通过市场机制给企业资产以公平合理的定价，有助于提高企业的信用评级，降低企业日后发行债券融资的成本。可以说，股市起来了，企业债券市场也就容易做起来了，整个直接融资的渠道就会从银行手里接过融资活动的主要负担。这样一来，中国经济的融资结构就会得到根本的改善，融资成本也会大大降低，就可以顺利度过超级去杠杆化。 超级去杠杆化一般是十年左右，中国应该是2013底进入超级去杠杆化，将在2022年左右完成这一进程。股市要做的就是从房地产和银行那里接过融资增量的任务。超级牛市从去年8月开始，到2022年左右结束，保守估计有六年左右，与顶无关，与底无关，与超级去杠杆化时间有关。 房地产做融资抵押物支撑中国向前快跑了10几年 ，现在跑不动了，下一个融资抵押物红旗手就是包括股票在内的债务证券化和资产证券化的证券。还有别的出路吗？没有。包括股市在内的直接融资管道是中国超级去杠杆化突围的最终途径，这就是中国金融陷入重围下的突围逻辑，不管付出多大的牺牲也要把超级牛市这面红旗插上突围之路上的高地 。这和八年抗战一样， 无数次血流成河，不是累计成失败，而是终极决战的胜利。否则，走投无路的通过银行信贷解决债务融资的问题，中国经济就会困坐围城，爆发金融危机便不可避免。 中国牛市并未终结 这一次的股市和以往不同，以往的中国有人口红利，土地红利，说的虚一点还有改革红利，可以牺牲股市，不需要过度倚重股市的融资功用，但今天债务重围下的中国要想去杠杆，想靠土地和银行融资来解决，已经不可能了，以股市和债券市场为主的直接融资管道成为中国去杠杆的必经之路。中国经济有点像战争中的军队陷入重围，只有一个突破口--那就是以股市为代表的直接融资渠道。 我在前面分析中美银行资产的对比时已经讲得很清楚，中国的债务负担非常沉重，让搞了三轮量化宽松海量印钱的美国都小巫见大巫。现在的中国在债务的重围之下，就像当年长征路上彻底被蒋介石包围的红军，唯一的突围方向就是泸定桥。必须不惜一切代价拿下以股市为代表的直接融资渠道。 目前IPO注册制还没实施，股市融资基本上还是被国企央企吃独食，绝大部分私企还在焦急地等待着。因此IPO注册制才是A股超级牛市的主角，主角没出场，却讲牛市已经终结是可笑的，这只是牛市的前场。有人也许会拿这次损失惨重的大暴跌说事，说中国已经进入熊市，那么请他看下面这张图： 这个图的坐标原点是1982年，图中红框就是世界著名的黑色星期一引发的超级股灾。超级股灾之后，美股掸了掸身上的灰尘，接着又踏上了超级牛市的征途，一直到2000年互联网泡沫破灭为止。整整18年。还是那句话，不管股灾还是任何灾难，放在当时当地这样一个二维世界里也许是切肤之痛，但如果放入时间的长河里，形成一个三维的世界，很多灾难其实不值一哂。中国目前这轮罕见的暴跌亦当做如是观。 股市暴跌救了中国牛市 世界上能形成超级牛市的国家寥寥无几。目前预测股市的模型大多以时间和资金为变量，但是超级牛市确是由国家综合国力各大组成部分为变量决定的，因此以往的那些预测理论包括宽客的金融模型是无法看清跨度这么大的超级牛市的。决定超级牛市的综合国力变量是：央行的世界影响力和相对水平，货币的世界地位，外交的世界地位和影响力，制定国际金融和贸易游戏规则的影响力，金融创新人才的升级和储备，金融监管的创新和突破等等。 看看这些变量，你会发现这些都是习近平政府倾尽全力突破的领域：中国人民银行成为美联储之后最为世界瞩目的央行，人民币加入国际货币基金组织的 SDR,亚投行的大获成功，一带一路大战略等等，不胜枚举。这一切才刚刚启程，许多人却在大喊中国进入熊市，有点一叶遮目不见泰山。 其实中国爆发这个股灾是个再正常不过的小插曲，因为中国股市的参与资金杠杆太高，而金融监管部门对杠杆资金的监管严重不足。奥巴马在08年金融海啸之后成立次贷危机调查委员会，其结论就是金融创新最大的风险就是监管制度，人才和资源的缺失。连金融超级大国的美国都在这方面摔跟头，遑论现在姗姗学步的中国金融市场。我在股灾爆发前看到一个数据，那就是日交易额里有25%左右是两融资金，股灾爆发后的一个周末央行幅度惊人的降息降准，结果A股开市后依然暴跌，这使我大胆推测股市参与资金的杠杆要远远大于两融资金所揭示的规模。 除两融外，人们还通过恒生Homs系统搭建的伞形信托，以及互联网P2P平台融资炒股。为了融资炒股，恒生Homs系统，互联网P2P平台这样的技术创新让人目不暇给，这些创新都是目前的监管框架无法有效监控和监管的。因此央行双降后，我大胆推测包括两融，伞形信托，P2P平台融资等等借款对日交易额的占比应在50%左右。这么大的杠杆，再加上没有有效的监控和监管不暴跌才怪。 这次暴跌是天大的好事，这么高的杠杆如果一直往上炒，炒到美联储九月份加息再跌那就惨了。所以这次暴跌就像给高度中暑的人放血一样，是救命的，救了谁的命？救了超级牛市的命。（中国战略与管理研究会研究员 吴裕彬）

　今天这走势，小编我再次诧异地无话可说。 　　盘面一日三变 救市国家队在哪里？ 　　我描述下今日我的心理波动曲线图： 　　开盘：沪指高开大涨逾7%，近千股涨停——国家队高调入市，真金白银就是给力啊！笑脸。　　 　　午盘：股指“变脸”跳水……谁能想到？不救市一天跌10%，救市一天跌20%……　　 　　收盘：再次“变脸”——个股日内涨停到跌停再到涨停，这走势，也是醉了…… 　　说好的救市呢，说好的千股涨停呢？说好的1200亿呢…… 　　然后，就有人给我发来截图：　　 　　嘿嘿，这是在逗我吗？（图文无关）　　 　　不管怎么说，今天是最近以来少有的下午没有大幅跳水的走势，这已经算进步了。而且，第一次出现，个股大幅拉尾盘的情况。 　　据说，国家队今天入场的时候，遭遇了点小“麻烦”：　　 　　国家队准备进场救人，结果逃出来的群众太多把四环路给堵上了。国家队于是下车跑步进场，下午1点才到达，1点半吃饭，睡了个午觉，两点半才起来干活…… 　　上周五割肉打新最悲剧？A股或演“牛吃草” 　　不过上述这些估计都不是事，最悲剧的是：上周五跌停割肉打新，今早涨停杀入护盘。 　　散户就这么莫名被割了韭菜。不过，割韭菜也有技巧，知道正确的割韭菜方式吗？ 　　韭菜采割后，不能立即施肥、灌水，以免根茎腐烂，滋生病虫，而应及时松土，整平畦面，适当培土；待割后2—3天，伤口愈合，新叶长出3㎝左右时，再追施有机氮或沼气水肥，这样才能迅速恢复韭菜的生长势头。——《实用韭菜栽培新型技术》 　　所以，为了不被割，少看一会盘，管住自己的手也是极好的。正如下面这个新闻： 　　【员工炒股无心工作 老板安排每天1小时看盘时间】34岁的刘远达觉得自己很幸福，他所在的公司老板干脆每天设了一小时看盘时间。不过若超时，除了重罚外，还要连坐他人。 　　评：呵呵，这看完盘，看了更没心思工作了！ 　　同事发来一张图，我觉得很有意思，与你们分享：　　 　　原来A股这头牛在低头吃草，这图画的厉害啊！为此，我决定即兴赋诗一首： 　　风雨送牛归，暴雪迎熊到，已是股市百丈冰，哪个股还俏？俏也难争春，犹豫是否抛，股指何时才见底，只有鬼知道。 　　哈，这样我心里就有谱了。明天7月7日，祈祷大盘“七月七日晴”。再见！

　　 不少希腊民众反对通过紧缩方案。路透社 　　这次公投对希腊及欧洲的命运影响深远，支持及反对阵营关系剑拔弩张，为防止结果揭盅后两派会爆发冲突，政府已经定出一套秘密保安计划，随时派遣军队及特种防暴警察镇压有可能发生的骚乱。有学者认为，无论公投结果如何，这场债务危机已对社会造成难以弥补的撕裂。 　　多位欧盟领袖在公投前大打恐吓牌，称若债权人方案被否决，希腊可能被迫退出欧元区；但若然赞成一方胜出，大批反欧盟及反紧缩的民众势必把愤怒诉诸街头示威。 　　学者：不少人走向激进 　　社会学家穆里基（Aliki Mourik）指，有赞成债权人方案者被指骂为「卖国贼」及「通德贼」，「我担心一旦出现任何差错，出现更严重食物及药品短缺，希腊会陷入一个人人以原始本能为先的乱局」。雅典大学法律及经济学副教授哈齐斯（Aristides Hatzis）亦认为，公投把不少人推向激进，令社会陷入巨大分裂，「足以影响希腊未来20年的政局」。 　　当局为防万一，制订代号「涅墨西斯」（Nemesis，神话中的复仇女神）的应变计划，军方已预备好在发生大范围及持续的公众混乱时，进入大城市中执行巡逻任务。希腊军方多年来一直避免涉及政治，加上该国曾发生军事政变，故此出动军队对付动乱，在当地是极为敏感的事。

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　　记得上次发表观点是在2014年第一二季度吧。当时大盘处于2000点附近，特别是2000点以下。落袋连续数月的观点一致：积极备战入市，行情要来了！落袋虽然很清楚大盘即将启动，但是对于建仓只需要一两分钟的普通投资者而言，落袋连续几篇文章的叫嚣，加上大盘数月的震荡，显得是那么的不合时宜。当时的投资者非常恐慌，大盘数次击穿2000点，很多分析人士的观点天天更新，而落袋所说的大行情却并没有因为落袋的分析应声而起，由于短视和局限，很多投资者并不能跟上主力脉络，反而在如山如海的评论中迷失，落袋也因此落得无话可说。 　　一年多过去，2015年大盘迎来了5178点的短期高点，不计其数的股票由2000点附近翻番再翻番。5178点后的这段时间，股市出现了短线崩盘，对于长期关心和支持落袋的投资者，落袋有话要说。先看一下管理层的动作： 　　1.      6月27日央行降息0.25个百分点并定向降准 　　2.     6月29日中国证券金融公司罕见盘中答问：强制平仓规模很小 　　3.     6月29日养老金投资办法征求意见，投资股票比例不超过30% 　　4.     6月29日证监会星爷发文：回调过快不利于股市的平稳健康发展 　　5.     6月30日基金业协会倡议：不要盲目踩踏 　　6.     6月30日证券业协会就场外配套情况答问：强制平仓影响小 　　7.     7月1日中金所称QFII和RQFII做空传闻不实 　　8.     7月1日证监会进一步拓宽券商融资渠道 　　9.     7月1日两融允许展期，担保物违约可不强平 　　10.   7月1日沪深交易所调降交易结算费用三成 　　11.   7月2日证监会：对涉嫌市场操纵行为进行专项核查 　　12.   7月2日李克强：培育公开透明长期稳定健康发展的资本市场 　　13.   7月3日四大蓝筹ETF四天遭净申购395亿，汇金出手护盘已获确认 　　14.   7月3日证监会：将相应减少IPO发行家数和筹资金额 　　15.   7月3日证金公司将大幅增资扩股 维护资本市场稳定 　　16.   7月3日证监会：QFII额度将从800亿美元增加到1500亿美元 　　17.   7月3日将严打造谣传谣行为，已集中部署三起案件 　　18.   7月4日21家券商联合公告：至少出资1200亿购蓝筹ETF 　　19.   7月4日25家公墓基金联手救市 　　20.   国务院会议决定暂停IPO发行，证监会执行。 　　对于以上救市措施可能很多投资者一笑而过，毕竟在这些利好出现的同时，股票还在义无反顾的跌停，连续跌停下，早已心灰意冷，任何利好都解读为阴谋论。落袋想要提醒大家的就是，在中国，要注意中国特色，那就是政策方向高于一切。即便是从技术上讲，之前历史上最恐怖的530也没有形成中期头部，牛市中第一波极速跌停潮都不会形成中期头部，所以落袋断言，5178点不是中期头部。至于利好作用，落袋认为在恐慌效应下，利好虽然被忽视，但是一定会出现叠加效应。落袋判断，在众志成城的强烈背景下，史上最强的救市组合拳将出现叠加效应，千股涨停有望爆发。 　　不管投资者出于什么目的，落袋认为5178点不会是中期头部，未来还有新高可期，即便是短线跌停潮也会因为利好叠加，特别是周一真金白银入市救市而告一段落。做多的力量将有一个大规模爆发，虽然重拾信心需要时间，大盘由积弱到筑底到重拾升势更需要时间。短线或有反复，但是落袋坚信行情逆转由此开启。下一次，或许落袋和投资者在博客见面会在山顶附近，到时候落袋又要不遗余力的唱空了，大盘当然也不会应声而落，或许惯性一两个月上涨，到时候你会不会又成为讥笑者呢？落袋相信，到那一天还有很长很长时间，这期间，落袋依然是不遗余力的做多！ 　　题外话：千股涨停是落袋的预测，如果没有出现，会不会有人认为落袋又在妄言呢？鞋子合不合适只有脚知道。

7月1日，是本轮A股大跌的第13个交易日。下午1点多，量化对冲基金黑翼资产投资总监陈泽浩悠闲地坐在酒店大堂里，打开电脑查看邮箱里系统自动发送的多笔交易信息。   　　黑翼的主要合伙人陈泽浩和邹倚天都曾是对冲基金PCA　Invest-ment量化团队的负责人，负责量化股票对冲和管理期货(CTA)的投资管理。创立黑翼资产后，他们主要将这些量化投资技术用于国内的市场。   　　在6月中旬以来A股这波剧烈的下跌当中，量化投资基金开始从幕后为更多人们所了解。   　　与仓位灵活变化的主动管理型私募不同，量化投资的私募多满仓操作，并使用对冲手段。最近许多私募产品跌破净值，黑翼旗下的产品反而获得约8%的收益。   　　随着股市跌幅加大，多空资金在股指期货上激烈的多空争夺，让更多的投资者心忧股指期货对行情的打击及背后空方资金的实力。中金所[微博]7月3日公告称，从去年下半年至今年6月上旬，股指期货跟随股市走出大幅上涨行情。尽管股指期货持仓多空平衡，不存在国外现货市场所谓的“裸卖空”，但亦反映出短线投资气氛加剧。   　 　股指期货“保护伞”   　　“量化注重风控，基本都会用很多对冲的手段，主要优势在慢牛和震荡阶段。”邹倚天表示。   　　卖空股指期货进行对冲，起到了重要作用。以黑翼旗下的一支股票对冲产品为例，6月份股票资产赔了5.6%，而股指期货赚了近12%，最终赚了6.5%。而当中股指期货上主要做空了沪深300(3885.917, -222.08, -5.41%)和中证500股指期货。   　　股市震荡期，做空股指期货让黑翼资产成为了这轮踩踏的幸存者。另有市场传言称，不少配资公司为了最大限度保护自己的利益，专门聘请专业的股指期货团队为他们进行股指期货对冲。一时间，股指期货成为这轮大跌投资者的保护伞。然而，也有市场人士质疑，股指期货砸盘会导致期现套利盘跟进卖出现货，导致更大的恐慌杀跌，形成恶性循环。   　　期货市场很重要功能就是对冲。这使得更多人在下跌中运用期货工具。深圳凯丰期货宏观金融部高级经理曹博指出，若现货投资者对股市预期悲观，肯定减仓或是平仓，现货出不来就要到股指期货对冲，这是合理的。但大量投资者同时这样操作，体现在股指期货上就是大幅贴水，也就是期货价格远低于现货价格，因为要付出一定的折价才能成交。当然，也存在部分跟风投资者对股市看空，单边在期货市场进行裸空的行为，这加剧了市场的跌势和期货市场的贴水。   　　中金所公告称，6月15日以来，随着股市跌幅加大，股指期货在分流股市抛压，对冲现货风险的同时，也出现了一些新情况。一是交易量剧烈放大。股指期货三个品种日均成交量324.65万手，较6月份前半月增长了24%。二是期现货极差及其波动加大，个别合约贴水幅度一度超过10%。三是以程序化交易为代表的量化交易快速发展，已占到总交易量的50%以上，对股指期货市场运行带来了一定的影响。四是股指期货持仓规模从31.96万手降到23.7万手，成交持仓比升至17倍左右，持仓多空平衡但短线投资气氛加剧。   　 　量化交易崛起   　　对量化投资者来说，这种多空的操作，都是系统基于数量化的分析，由电脑程序自动交易完成。   　　黑翼资产统计了中国期货交易七年左右的数据，提取了特征。当出现某种特征，基于统计计算出相对的概率，这种模型分为趋势类和反转类。趋势类，较偏近人的行为方式，市场涨，跟着上涨；反转类，则是上涨时随时等待做空的机会。   　　在黑翼资产的交易系统中，以上证指数例，2014年7月开始，系统开始做多为主，到了2015年1月持续了两三周做空。彼时，市场是上涨的，系统当时那笔的交易并没有赚到钱，不过其很快进行了调整，转为做多。到了5月，系统平仓，开始观望。5月底开始做多，6月中旬平仓。6月16日后，交易系统便以做空为主。6　月最后两个交易周，沪指从5178　点直线掉落至4200点，十个交易日狂跌1000点。   　　在黑翼资产的一个量化期货的交易账户中，今年1月迄今赚了16%，其中，股指期货赚了3%-4%。在这个产品中，共有四十多个期货品种，股指期货的占比较小。然而，今年上半年股指期货的盈利贡献却占到了五分之一。陈泽浩解释称，上半年，股市上涨和下跌的幅度都较大，因此股指期货能够产生这么大贡献值。   　　以趋势性投机为风格的莞香资本期货最近这段时间仍以下空单为主。其董事长江国栋表示，该公司采取程序化交易，并没有人为地判断行情，而是由电脑系统自行下单。   　　中金所7月3日的公告亦称，以程序化交易为代表的量化交易快速发展，已占到总交易量的50%以上，对股指期货市场运行带来了一定影响。北京一位私募人士认为，主要是在具体市场微观波动上的影响，对长期走势影响不大。他指出，量化交易规模大多数应该是来源于高频交易。   　　套保情绪   　　近期，股指期货大幅贴水，低于现货，引起了深圳凯丰期货宏观金融部高级经理曹博的注意。他分析道，持有股票的机构或个人，由于股票流动性不佳，现货出货困难，需要在股指期货上做空，进行对冲。做空太多，就导致股指期货价格低于现货。   　　目前股指期货交易的是7月、8月、9月和12月未来4个月三个指数的价格。未来四个月合约都显现出低于现在的现货指数。曹博解释道，理论上应该接近现货，或高于现在的价格。而现在出现贴水，说明对冲盘的力量太大了，投资者需要对冲现货的持仓，在股指期货上套保。   　　市场剧烈动荡，一些基金和融资盘不得不通过做空期指以对冲正股风险。   　　“这个体现出一种悲观情绪。”曹博认为，最近两周下跌趋势是因为现货预期改变引起的。以上证综指为A股市场指数代表，自6月15日开始调整迄今，上证综指下跌幅度超过20%。   　　中金所公告，以股指期货市场持仓结构看，以券商、基金、保险、信托、QFII及RQFII等为代表的机构，主要以套保为目的，卖持仓规模较大，近期买持仓略有增加，卖持仓显著减少。   　　市场继续大幅杀跌，市场恐慌情绪蔓延。股票卖不出去，只好卖期指对冲，市场的套保情绪较浓。然而一位业内人士认为，这是个恶性循环。7月1日截至收盘，沪深300(IF1507)上证 50(IH1507) 和中证 500(IC1507)分别上涨6%%、-5%、-10%%，三大股指均出现大幅杀跌，中证500再次全军覆没。   　　莞香资本期货董事长江国栋说，股指期货本身就是带杠杆的金融工具。通过配资再加一重杠杆的做法，并不多见。江国栋分析称，如果投资者采用双重杠杆，用100万本金，通过配资公司配1:5，变成600万本金。在股指期货中采用最激进的做法，也就是用7倍杠杆，变成4200万。如果赚了10%，就赚了420万，反之，则负债320万。   　　据彭博新闻社报道援引不愿具名知情人士称，证监会[微博]正在检查近期在股指期货交易活跃的做空数据和做空者账户。   　　为抑制短线过度交易，中金所研究决定，对沪深300、上证50、中证500股指期货合约按照保单委托量差异化收取交易费用，拟于8月1日前组织实施。同时，优化相关合约及交易规则，进一步加强市场异常交易监管，对各合约交易量、持仓量前50名的客户进行重点排查，防范和打击蓄意做空行为，严厉查处市场操纵等违法违规行为。   　　谁是元凶？   　　每一次股市大幅震荡，海外资金做空中国的阴谋论便甚嚣尘上。6月30日，市场传闻南方基金香港公司、高盛等外资机构做空A股市场。   　　黑翼资产合伙人邹倚天认为，海外资金到目前仍没有有效做空中国的工具，QFII和RQFII的投资额度有限。股指期货的成交量中，通过合理途径进行投资的海外资金更是毛毛雨，通过地下通道进来的，也是非常少。   　　海外基金进入中国股市可通过申请QFII或是租借QFII或RQFII，或者是跟国内券商做一些股票互换，目前QFII额度1500亿美元，RQFII投资额度合计9700亿元人民币。邹倚天表示，上述渠道的资金规模都是可统计的。另外难以统计的非正规渠道，如跟贸易公司合作，伪装成贸易资金进来。不过，其规模则不会超过合法渠道。“一般海外资金不会把这么多钱通过非正规资金进来。”邹倚天曾任全球最大的基金公司巴克莱全球投资的投资分析师以及博时基金[微博]的投资经理，从事全球及A股量化对冲基金的研究管理工作，拥有8年海外及A股投资经验。   　　邹倚天表示，海外同行也可以通过参与海外挂钩中国的ETF或者股指期货交易，但这些也确实难以对中国市场产生非常直接的影响。“做空的海外资金中，其实也有相当一部分的目的是为了套保，保护股票的头寸。”陈泽浩认为。   　　中金所近日称，经排查，南方基金系RQFII没有在该所开户交易。包括高盛在内的QFII、RQFII在股指期货中只能做套保交易。这些机构近期在股指期货市场的套保交易符合规则，没有所谓的大幅做空行为。   　　华南某券商战略部负责人认为，这次大跌都是因为死咬中证500牵连出来的下跌。他进一步分析道，先是汇金意外减持四大行，然后市场针对场外配资的清查夸大化谣言满天飞。之后公募基金重仓的创业板下跌后，基金按照规定要准备更多的现金以应对赎回的风险，而创业板几乎全线跌停不能卖，只能卖中证500标的股。中证500筹码松动之后，再逼停这些股票，基金再抛售股票时，只能选择流动性最好的大蓝筹。大蓝筹一跌，指数跌幅就更惊心动魄，正是这一系列链式反应最终导致了股市的快速大跌。   　　北京一位私募人士认为，国内CTA基金兴起，在一定程度上对本轮大跌起到了推波助澜的作用。国内CTA基金采取一种趋势跟踪，股市暴涨，一并做多；暴跌，就做空。不过他也指出，“这也是正常的交易手段，而且是公平参与者，没有内幕消息，只是判断了市场的趋势。”  　　在6月中旬以来A股这波剧烈的下跌当中，量化投资基金开始从幕后为更多人们所了解。