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　　今天（7月20日）早上9点15分，中国外汇交易中心公布了新一天的人民币中间价，其中人民币对美元的汇率贬值了605个基点，创下了“811汇改”以来的单日最大幅度！ 　　所谓“811汇改”，是从2015年8月，人民币对美元汇率连续三天，每天贬值超过1000个基点。那次贬值的主要原因，是股灾救市释放了大量流动性。 　　 　　上图来自中国外汇交易中心的官网（中国货币网），可以看到，今天人民币对多种外币的中间价都有较大幅度调低，其中对美元的中间价报6.7671。 　　如果从4月2日算起，则人民币对美元汇率的“中间价”下调了4907个基点，也就是从“6.2764元”（兑换1美元）下调到了“6.7671元”（兑换1美元），相当于贬值了7.3%。 　　中间价，只是外汇交易中心结合“前收盘”等因素给出的交易参考价、基准价，带有官方性质。在外汇交易中心，每天实际交易价格（在岸价）允许围绕着中间价上下各2个百分点波动。目前人民币对美元在岸价为6.8067。 　　而在香港等海外市场，还有“离岸价”。比如我写这篇稿件的时候，人民币对美元的离岸价是6.82，走势是这样的： 　　 　　右侧突然的“拉升”（贬值），就是在中间价公布刺激下产生的。人民币“离岸价”的周K线图则是这样的： 　　 　　通过上图，我们可以清晰地看到过去一年多人民币对美元汇率的变化。 　　那么问题来了：人民币为什么贬值？将贬到什么程度？年内会破7吗？对实体经济、股市、楼市等都将带来什么影响？ 　　1、人民币贬值，跟中美利差变窄有很大关系。美元不断加息，今年已经加息两次，可能还会在9月和12月加息两次。利率是资金的价格，美元利率不断提升，而人民币利率没有提升（还在定向降息）。利差变小，自然会带来贬值压力。 　　2、人民币贬值，跟贸易摩擦也能扯上关系。贬值，可以在一定程度上抵消“加关税”的影响。 　　3、有不少人预测，人民币对美元汇率年内会破7。我的看法是，最好不要破7；即便是破7，突破幅度也不要太大。否则，会产生负面作用。人家也会贬值，或者使出别的招。何况，欧洲日本或许也会有看法。 　　4、贬值如何影响实体经济？一方面，让进口变贵。比如石油、天然气，这些东西会变贵，从而影响CPI。当然，也会让民航等（贬值受损概念股）成本上升。但贬值对大部分制造业构成利好，有利于保住国际市场的份额，保住就业岗位。熟悉我专栏的读者都知道，我一直反对人民币过度升值。 　　5、整体而言，人民币适当贬值是有利于实体经济的。过去一年的升值（从2016年末的6.96升值到今年3月的6.24），有点勉为其难了。所以，贬值是利好，不是利空。是让人民币更接近市场汇率水平，而不是远离。 　　6、贬值会让资金流入还是流出？这个问题要分开来看。如果人民币汇率高估，则热钱流出的动力会增强；反之，人民币被低估，则热钱有流入动力。但事情是复杂的，在人民币升值过程中，热钱会流入；在贬值过程中，则有流出的压力。所以，如果人民币希望找到一个新的均衡点，最好以较快速度完成贬值过程，这样就可以减少资金流出压力。 　　适当快贬，然后戛然而止，甚至在结束时发动一波反攻，是央行的首选打法。这次一定也会这样。 　　7、人民币贬值，对楼市和股市的影响，也跟上面说的有点类似。贬值是中长期利好，但贬值过程中带来心理影响，股市至少会跌。人民币贬值，会让大多数产业受益，最终有利于股市；人民币贬值，会让中国房价跟国际房价比较的时候，显得更加合理。当然，对于一些有较大境外借款公司来说，财务成本会提升。 　　8、个人需要换外汇吗？如果你一年内有子女要出国留学，或者子女正在留学，换点外汇锁定留学成本是应该的。纯粹投资角度，6.8附近再换美元，未来一年或许收益比人民币银行理财高不了多少。除非这个世界出现黑天鹅。 　　换了外汇，如果不能出境投资，则境内投资渠道比较少，收益比较低。所以，中国人的美元分为两种：可以到境外投资的，不可以到境外投资的。如果是后者，意思其实不太大。 　　9、中国这一轮经济下行压力如何解决？其实我之前就开过一个综合药方，现在再说一遍：人民币贬一点，银行印一点，财政赤字、地方债余额增加一点，经济发达地区大基建多搞一点，改革开放继续深化一点，楼市股市活跃一点。 　　10、人民币贬值会加剧当前的“局部债务危机”吗？或许会，但影响不大。目前的债务风险，仍然在国家掌控之中，是定向清除一些行业和企业（让其退出市场）。所以，没有什么值得担心的。央行已经定向降准，也开始了定向降息，次级债已经可以用来到央行兑换MLF低息贷款，你有什么可以担忧的？除非是你需要退出的行业老板，或者员工。 　　记住这句话：人民币贬值，对大多数中国人来说是利好！过分升值，才是利空。  

　　在人民币兑美元创下一年来新低之后，特朗普的枪口指向了货币。星期五，他发推文称：当美国还在提升利率以至于美元一天比一天昂贵的时候，中国、欧洲联盟以及其他国家采取降低利率来操纵他们各自的货币。这一状况破坏了美国的竞争能力。美国总统同时毫不犹豫地公开批评美国央行美联储的政策。 　　特朗普继续写道：“如同以往，这是不公正的。”特朗普发推的时候，中国的人民币汇率跌倒了一年来最低。从四月份开始，印着毛泽东头像的红色人民币，与美元相比，贬值百分之八。这有利于中国商品出口美国市场，由此部分地补偿了美国强加于中国的海关税。 　　同一阶段，美元兑欧元增值，四月份，1欧元兑换1.23美元，星期五，1欧元可换取1.17美元。 　　特朗普还发出一个针对美联储的推文。认为美国不应该因为自身经济形势良好而遭致惩罚。货币紧缩政策对政府实施的政策是一种限制。特朗普这里指的是白宫的大幅度减税政策带来的经济繁荣，这一政策大大降低了企业和家庭的收入所得税。 　　对于特朗普的批评，欧洲央行没有反应，美联储也没有任何反应。若要有，就是让人们去参照美联储主席上月的讲话，这一讲话的核心意思是：美联储独立决策。 　　美联储两年前开始施行走出零利息政策，预告逐步将指导利率年内再提升两次，由目前的百分之二点零达致百分之二点五，以控制通货膨胀，避免出现过热。 　　特朗普的重炮仍然指向中国，周五稍早，特朗普再度抨击北京，声称他已做好对全部中国出口美国产品加征关税的准备。“我准备一直走到五千亿 美元这一步。”这是在影射2017年美国从中国进口产品总额达致5055亿美元这一数字。特朗普为自己辩护说，他做这些并不是像政客一般哗众取宠，而是为了美国的利益。他指控中国长期以来“敲诈”美国。 　　美国总统指责北京实施不正当的手段“盗窃知识产权”，要求中国把对美贸易顺差减少两千亿美元。 　　在春季短暂的停火之后，白宫于6月6日对价值340亿美元的中国产品加征百分之二十五海关税，另外160亿将在近日开始课征。北京当局揭露华盛顿“不理性”的行为，指责美国发动了“历史上最大的商业战”。 　　特朗普仍然不改一贯的甜言蜜语：“我真的很喜欢习近平主席。但中国的做法太不公正。”不过，特朗普的经济顾问库德罗则把矛头直接指向习近平。他在星期三表示，美中贸易冲突之所以发展到这一地步，是因为习近平在阻止一项解决美中贸易争端的方案。“习主席眼下不希望达成交易”。中国外交部发言人华春莹20日反驳这是“颠倒黑白”。 　　四月中旬，美国财政部认为中国没有操纵自己的货币，但把中国如同韩国、日本、德国、瑞士以及印度一样置于监督之下。货币战是中美贸易战升级的新迹象。对中国产品加征5000亿美元，是特朗普手中挥舞的一条大棒。无论特朗普借货币说事，还是他的顾问库德罗直接点到了习近平，美方显然等待着中方的一个姿态。否则，5000亿就是特朗普的底线。 　　经济学家担心美国挑衅性的商贸政策带来的后果。本周，国际货币基金组织虽然继续维持对2018-2019全球经济增长率百分之三点九的预估，但该机构总干事拉加德指这很可能就是一个最高峰。该机构另外的专家则认为：从短期看，这场商贸战对全球经济威胁最大。 　　况且，白宫发动的这场大战虽然主要针对的是北京，但也没有漏掉美国的主要合作伙伴欧盟、墨西哥以及加拿大。特朗普政府还打算对汽车等战略性领域征收惩罚性关税。 　　欧盟委员会主席容克将于7月25日前往华盛顿会晤特朗普，希望能够缓和欧美之间的商业冲突。  

据报道称，特斯拉在二季度的最后一个周终于成功将Model 3的周产量提升到了5000辆，但许多分析师依旧在日前透露了一个不好的消息，那就是许多消费者似乎已经对Model3失去了耐心，并取消了大量预定订单。 据美国投资公司Needham  & Co分析师吉尔（Rajvindra Gill）透露，近期有关Model  3的预定取消量大幅上升，退款额度甚至超过了新的预订款额度。大约每4位Model3的预订者中，就有1人已取消了订单，该比例大约是一年前的两倍。 吉尔指出，用户取消预定Model 3的具体原因有许多，包括车辆交付时间的一再跳票、美国联邦税收抵免每辆车7500美元优惠政策的到期，以及3.5万美元基础车型尚未开放购买等原因等。 特斯拉Model   3此前的预定政策是，消费者需要支付1000美元订金预定这款车型，随后特斯拉又通知北美用户再支付2500美元（完善订单之后超过三天就变成购车款，不再退还，最初的1000美元订金则将转为购买汽车的费用），余下的款项则需要在车辆正式交付时支付。 目前，特斯拉Model 3的预计交付时间是4个月到一年，而基础款车型预计要到2020年才能交付。 对此，特斯拉发言人否认了订单取消量超过预定量的说法，并指出吉尔报告中的Model  3交付等待时间已经过时，因为特斯拉已经在自己的官网明确列出Model 3不同车型的交付时间是1-9个月。  事实上，吉尔一直以来都不看好Model S和Model  X的销量，尤其是在这两车型面临来自豪华汽车品牌更激烈竞争的情况下更是如此。特斯拉本月早些时候表示，这两款车型上季度的交付数量再次迎来提升，公司则继续维持其十万辆的交付目标不变。 不过，吉尔相信特斯拉今年年底或许无法达到10万辆Model 3的交付目标。他指出，为了实现这一目标，特斯拉在下半年的交付辆需要比上半年增加27%。而除了产能之外，他对Model 3的真实市场需求也有所怀疑。 与此同时，他还指出因为现金流的持续减少，特斯拉的资本结构“不可持续”（unsustainable）。吉尔预计，特斯拉到2020年将继续烧掉60亿美金，且该公司股价被外界严重高估。 Needham &Co将特斯拉的股票评级从“持有”下调到“卖出”，理由是Model 3的取消量可能会继续上升。

　　陆霏 　　6.80的重要关口，还是破了！ 　　7月19日，人民币兑美元汇率继续贬值。离岸汇率甚至一度跌破6.8关口，为去年7月以来的首次，跌幅扩大至逾500点，盘中最高触及6.8029 。从17日开始，离岸人民币从6.70跌至6.80，3天时间连破10道关口。 　　 　　在岸汇率跌幅更大，截至7月19日16:30，在岸人民币兑美元汇率收盘报6.7734，较上一日下跌近600点，再创一年以来新低。 　　更为重要的是，在人民币兑美元汇率加速贬值之际，在岸与离岸的价差持续扩大，一度扩大近400点。两岸汇率价差的持续扩大，说明当前人民币贬值预期较强。目前，越来越多的观点认为，人民币兑美元汇率年内破7的概率较大。 　　人民币三大压力乍现 　　未来若人民币汇率继续加速贬值，市场贬值预期持续恶化，央行也将大概率及时出手予以干预。但另一方面，考虑到昨日央行和银保监会释放的加大信贷投放的消息，“宽货币＋紧信用”政策组合转向为“宽货币＋宽信用”，信用扩张重启，货币环境将中性偏松，中国的货币政策正与美国的货币政策日益分化。在这种背景下，人民币汇率进一步承压，市场和货币当局将如何“角力”？前景不确定性加大。 　　压力一：贬值预期强化 　　观察市场对人民币汇率走势预期的一个常用的风向标，就是CNH和CNY之间的价差。 　　中国金融四十人论坛高级研究员管涛表示，判断市场预期是否分化首先可以通过看CNH和CNY之间的价差大不大，如果不断扩大，意味着供求失衡比较严重，单边贬值预期会增强。然后看这种价差的偏离是不是持续在一个方向，持续在一个方向，就视为一种单边预期。 　　 　　近几日，CNH和CNY之间的价差持续扩大，一度扩大近400点，今日的价差也在大多数时间维持在200点以上。“这两天境内外汇差比较大，因为离岸市场市场化程度更高、受管制少，通常更加代表市场真实意愿。”北京一大行外汇分析师对记者说。 　　压力二：结售汇顺差收窄近九成 　　反映市场主体购汇、结汇意愿的银行结售汇数据表现也不容乐观。尽管今日国家外汇局公布的6月数据显示，当月银行结售汇顺差131亿元人民币，为连续第三个月顺差，但顺差规模环比大降近九成。同期，银行代客远期净售汇887亿元人民币。上述数据均显示，受6月人民币步入快速贬值通道以来，跨境资金流动形势也出现微调。 　　但在此之前，由于上半年人民币汇率总体趋稳，跨境资金流动形势向好。国家外汇局国际收支司司长王春英表示，总体来看，上半年我国外汇供求基本平衡，企业购汇意愿总体下降，外汇融资情况更趋平稳；结汇率有所上升，市场主体持汇意愿总体下降。 　　不过，随着进入6月以来，人民币兑美元汇率急转直下，由上半年的升值变为快速贬值，并已全部回吐上半年的升值，下半年跨境资金流动形势能否保持上半年的良好态势，则值得继续观察。 　　压力三：美元指数走势预期分化 　　根据目前的人民币兑美元汇率中间价的定价机制，人民币兑美元的走势，很大程度上取决于美元指数的走势，即美元走强，人民币就相应走弱；美元走弱，人民币则相应走强。因此，美元指数的未来走势，对人民币汇率的影响至关重要。 　　对此，管涛表示，目前还不好判断。现在市场上有不同看法。目前支持美元走强的因素，一是美国货币政策正常化的进度比较领先。不过，现在美国的利率水平已经1.75%，接近正常水平，预计加息已经进入尾声。美国的两年期和十年期国债收益率水平的利差已经逐渐扁平化收敛，有观点甚至认为，经济周期已经接近尾声。 　　第二个因素来自欧洲等其他市场。因为外汇是一种货币和另一种货币的比价关系，去年美元弱势，主要是因为欧洲经济超预期。但是今年开局至今，欧洲经济并不是特别理想，同时意大利、西班牙等出现政局动荡，欧元下跌较多。未来不知道欧洲经济是否会重拾升势，欧洲政局动荡能否缓解。 　　诚如管涛所说，目前市场对于美元指数的走势预判缺失存在分化。不过，正是由于对美元走势预期分化，亦有一种观点认为，未来人民币兑美元汇率会成双向波动走势，只不过波动幅度会加大。 　　企业应及时做好汇率套期保值，避免汇率"裸奔"         　　综合目前市场的观点看，大家对美元走势预期分化，进而对人民币汇率的看法不一，但当前认为会进一步贬值的声音更为主流。 　　不过，考虑到当前影响汇率走势的国内外因素日趋复杂，人民币汇率走势的不确定性也在加大。因此，从更为务实角度讲，进出口企业更理性保险的做法就是做好汇率的套期保值，而非赌汇率的单边贬值或升值。尤其是那些赌人民币单边贬值的空头势力，见证了“811”汇改后央行的一系列操作后，应该知道货币当局手中的汇率管理政策威力不容小觑。 　　银保监会主席郭树清近日就表示，人民币汇率经过去年以来的调整，已进入双向波动的合理区间，经济基本面决定了其不存在大幅贬值的可能。作为一个逐渐国际化的新兴储备货币，人民币未来总体上会趋于走强。过去30多年里，凡是看贬人民币、抢购并较长时间持有外汇的居民和企业，最终都蒙受了较大损失。近些年里，一些国际投机者试图通过做空人民币谋取暴利，事实证明他们严重误判了形势。 　　此外，正如央行副行长潘功说所说，在汇率波动性增强的环境下，市场主体要树立财务中性的理念。近两年来，经过市场的教育和洗礼，中国企业的避险意识有所提升，但整体而言避险意识不强。企业在外汇市场的“裸奔”行为不仅在宏观上因为市场主体的羊群效应，容易引起市场的共振，而且在微观上使企业面临很大的汇率风险敞口。所以随着汇率形成机制的市场化，汇率的波动性逐步加大，企业的外汇管理应当坚持服务于主业，坚持财务中性的原则。运用外汇市场的工具开展套期保值，减少押注单边升贬值的行为。 　　外汇局：维护外汇市场稳定，保障外储安全 　　对于下一步的跨境资金流动形势，王春英坦言，非常关注中美贸易摩擦，未来的演变还需持续观察。不过，过去几年，外汇局在应对外部压力方面进一步积累了管理经验，也丰富了政策工具。未来将继续坚持稳中求进的总基调： 　　一方面，深化外汇管理改革，推动金融市场双向开放。另一方面，维护外汇市场稳定，防范跨境资本流动风险，保障外汇储备安全、流动、保值增值，维护国家经济金融安全。 　　王春英强调，总的来说，中国外汇市场运行密切相关的经济基本面和政策基本面依然稳健，我国跨境资金流动和外汇市场运行有条件保持总体平稳。 

　　加拿大今年6 月的通货膨胀率为 2.5%，为 2012 年以来的最高水平，5 月份的通胀率是 2.2%。 　　加拿大统计局的新数据显示，汽油价格上涨是导致通胀率大增的主要因素之一，自从去年夏季以来，汽油的价格上涨了 24.6%。 Graham Hughes/Canadian Press 　　在加拿大各省中，爱德华王子岛省的通货膨胀率最高，为 2.9%，而魁北克省的通胀率最低，为 2%。 　　据报道，6月份的通胀率是自2012年2月的2.6%之后最高的。而央行设定的通胀率目标是2%，所以已经远远超出这一目标。 　　不过，央行之前已经预见到通胀上升。 　　上周，央行的最新货币报告称，由于一些临时性因素，如汽油价格上涨等，通胀率将升至2.5%，但是预测2019年下半年通胀会回落至2%。 　　央行会通过提高利率来控制通胀攀升得过高。行长波洛兹（Stephen Poloz）上周已经将基准利率上调至1.5%，这是过去12个月以来，加拿大央行第四次加息。 　　另据统计局周五的报告称，核心通胀率，也就是去除波动较大的汽油等因素后，平均为1.96%。而上个月是1.9%。 　　此外，统计局在另一份新闻稿中表示，加拿大零售交易在5月份增长了2%，得益于车辆和汽车零部件，以及加油站的销售增长。如果去除这些项目，零售销售的增长只有0.9%。而今年4月份的零售销售则萎缩了0.9%。